金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包括(kuò)地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构(gòu)投资者是(shì)地方债的主要(yào)持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠(gāng)杆(gān)率水平确(què)实够高了。需(xū)要(yào)调整中央和(hé)地方之(zhī)间债务(wù)余(yú)额的比例关(guān)系。“今后应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上大(dà)力特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)通过出(chū)让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源(yuán)李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中期(qī)票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然(rán)把城投(tóu)债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都(dōu)是(shì)地方政府下(xià)设的投融资(zī)机构，很难完全(quán)独立(lì)成为与(yǔ)政府无关的纯市(shì)场化的(de)企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行(xíng)债(zhài)券(quàn)融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所 特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任p>

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的(de)主要体现形式，规(guī)模明显超过(guò)地方政府的(de)一(yī)般债和(hé)专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城投债按时(shí)兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方(fāng)政府债务(wù)增长和财(cái)政收入增速下降甚至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益(yì)率普遍(biàn)高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等(děng)近(jìn)几年(nián)融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘(gān)肃(sù)2020年以来(lái)城投(tóu)债加权(quán)平(píng)均票面利率降幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预(yù)期的背景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能(néng)解决债务问题(tí)，反(fǎn)而(ér)会恶化区(qū)域信用环境(jìng)，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央(yāng)大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不(bù)违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公司(sī)能够具备低成本的借新(xīn)还(hái)旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债务展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协(xié)十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号(hào)提(tí)案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度规定(dìng)及操作细(xì)则，探索国有权益(yì)份额规范化退出的(de)有效(xiào)方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保持。

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