金(jīn)融(róng)界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心中(zhōng)国(guó)会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单(dān)有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率先复(fù)苏，就业(yè)为什(shén)么也没有(yǒu)特别明(míng)显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是(shì)有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底(dǐ)的(de)坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情(qíng)前的(de)增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济(jì)数(shù)据，反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融统计数(shù)据有关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货(huò)币(bì)供应(yīng)量持续下(xià)降的(de)特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落(luò)是(shì)因(yīn)为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政(zhèng)策有力(lì)支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动。货币(bì)信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落(luò)并存(cún)，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持(chí)稳(wěn)增长力(lì)度持续(xù)加大(dà)，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数(shù)据，实际上(shàng)反映出(chū)供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的(de)中国经济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价(jià)格带动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数(shù)较(jiào)高，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再(zài)加(jiā)上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回(huí)到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不(bù)全(quán)面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业(yè)和其他不(bù)可贸易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的(de)风向标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居民(mín)收入(rù)、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产负债(zhài)表的边(biān)际变(biàn)化(huà)而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券(quàn)提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行对(duì)通(tōng)缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后(hòu)复(fù)苏结构(gòu)性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的(de)物(wù)价下行不(bù)是通缩，而(ér)是与基数(shù)效应、前期(qī)非经济政策对企业(yè)家信心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居(jū)民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和(hé)消费需(xū)求(qiú)不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)一滴水多少ml 一滴水多少克“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济(jì)预期在经历(lì)一轮上修与下(xià)修(xiū)后(hòu)，当前(qián)宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏一滴水多少ml 一滴水多少克(hóng)观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要(yào)外(wài)部因素(sù)，物(wù)价(jià)水平(píng)的(de)回落多与有效需(xū)求不(bù)足(zú)相关，在(zài)传统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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