5月13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对(duì)这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特(tè)估(gū)”的行情，市(shì)场关注度(dù)非(fēi)常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国(guó)基(jī)金报(bào)采(cǎi)访多位投研人(rén)士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场对此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国企(qǐ)基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因(yīn)素(sù)就是积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确实(shí)会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下(xià)半年(nián)，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上(shàng)涨的(de)催化剂。去(qù)年以来(lái)公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为，公募基金积(jī)极布局央国(guó)企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)，一方面是(shì)因(yīn)为(wèi)新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金(jīn)将为投资(zī)者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投(tóu)资。另一(yī)方面是落实公募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国(guó)企改革(gé)，更好发挥(huī)公募(mù)基金服务资(zī)本市场改革(gé)、服务实(shí)体经济和国(guó)家(jiā)战略的(de)作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关(guān)标的和(hé)板块带来增量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度(dù)，有望成为中特估(gū)行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己目前(qián)重(zhòng)点关(guān)注三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业(yè)主要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的(de)机会，比如火电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业会进入(rù)一(yī)个提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基(jī)本面的(de)，和他过去1至2年研(yán)究投资(zī)思(sī)路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特估的(de)投资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的(de)机(jī)会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会(huì)消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成(chéng)果随之改变(biàn)是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可能(néng)发生显著(zhù)正向(xiàng)变化(huà)的个(gè)股提前进行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持(chí)有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上(shàng)述(shù)数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市(shì)值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值(zhí)比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持股市值(zhí)比重达(dá)到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值占港股持(chí)股总(zǒng)市(shì)值(zhí)的比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不(bù)少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要(yào)实地(dì)考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的(de)契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的(de)股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研(yán)的的成(chéng)果(guǒ)，了(le)解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入(rù)学习(xí)，对(duì)“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识双修是指什么意思，双修是怎么进行的市场体制机制(zhì)、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的(de)具有时代(dài)特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到(dào)的(de)行业和公(gōng)司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直非常关注传统产业(yè)的变化(huà)，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行(xíng)情的(de)机会(huì)的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的估(gū)值体系是资本(běn)市场使命(mìng)，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的估值(zhí)体(tǐ)系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的需(xū)要(yào)。明确该体系(xì)的框架是第一位的(de)工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价(jià)值的(de)基础(chǔ)。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的(de)常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任等(děng)。而(ér)这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国(guó)央企的估(gū)值(zhí)方式要(yào)充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业承担(dān)社会价值、符合国(guó)家(jiā)战略发(fā)展的价值？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特(tè)色(sè)的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年(nián)来国(guó)资委指导国(guó)内团队对(duì)于(yú)中(zhōng)国(guó)特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结(jié)合国(guó)际通用规则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可(kě)持续估值，要(yào)重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社会(huì)责任等要(yào)素对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定的(de)现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值定价模(mó)型的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策(cè)略构建等实双修是指什么意思，双修是怎么进行的(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链上(shàng)下(xià)游(yóu)的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素(sù)与企业(yè)价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和(hé)判断的影响上(shàng)，也使得中国特色(sè)的估值体系与传(chuán)统的估值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变(biàn)化，还(hái)有估值(zhí)结(jié)论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用。

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