来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释(shì)放(fàng)催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为推(tuī)动下一(yī)阶段国(guó)内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出(chū)行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明(míng)显回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预(yù)期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景下，国(guó)内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复(fù)苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行业层面，观(guān)测当前各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显回落(luò)，增加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于(yú)去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第(dì)三产业增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活(huó)动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年(nián)来的平(píng)均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季(jì)度(dù)房地(dì)产业增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工业增加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为(wèi)供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以来(lái)的(de)月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的(de)复合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的(de)分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐(lè)的(de)量价(jià)分位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度(dù)有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药(yào)制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工业增加值增速(sù)改善(shàn)幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地(dì)产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期(qī)性(xìng)走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务性需(xū)求(qiú)得以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)的(de)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消费数据(jù)看，居民收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人(rén)均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均(jūn)消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民(mín)部门新(xīn)增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月维持(chí)同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可(kě)能正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相关行(xíng)业设(shè)备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度(dù)国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我(wǒ)国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存(cún)高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资(zī)需(xū)求将随(suí)之(zhī)提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国(guó)债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美(měi)国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加和(hé)对流动(dòng)性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联(lián)储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大(dà)多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于(yú)上行。金(jīn)融(róng)市(shì)场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大不确(què)定性的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落(luò)地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会(huì)通过(guò)了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希望提(tí)高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难(nán)性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必要(yào)“2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及(jí)西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面积同比分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面(miàn)积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调着力(lì)发(fā)展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布(bù)会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下(xià)来(lái)将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大(dà)力(lì)气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就(jiù)业、收入(rù)分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造放心消费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好推动国资央(yāng)企在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮(lún)国企(qǐ)改革深化(huà)提(tí)升(shēng)行动组织实(shí)施，高水平(píng)参与(yǔ)共(gòng)建(jiàn)“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部(bù)省协作、部门协(xié)同；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造(zào)业外贸企业(yè)的(de)支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，以高(gāo)质(zhì)量(liàng)供给(gěi)促进消费；四(sì)是持续增(zēng)强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回(huí)落(luò)。

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