近(jìn)期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极(jí)信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外(wài)资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净买入额(é)最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前十(shí)大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流(liú)入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公(gōng)司(sī)财报公布，不少全球主权投(tóu)资(zī)机(jī)构跻(jī)身国企的(de)前(qián)十大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权(quán)财(cái)富基(jī)金增(zēng)持多家国(guó)企央企A股上市公司股(gǔ)票。例(lì)如(rú)科(kē)威特政府投资(zī)局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底(dǐ)的(de)前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司(sī)。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公(gōng)司(sī)的(de)讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他(tā)们对于(yú)国企改革(gé)的看(kàn)法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而(ér)资本市场显然已经关(guān)注(zhù)到(dào)了(le)“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏人问(wèn)津的(de)防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追(zhuī)捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企(qǐ)股(gǔ)价(jià)在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企改善(shàn)治理(lǐ)等以增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是(shì)，一(yī)般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司(sī)在过去难以进入(rù)部分(fēn)外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至(zhì)去年年底的平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企公(gōng)司的资本效率还有很(hěn)大(dà)的(de)提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资(zī)投资者认为(wèi)国(guó)企(qǐ)长期(qī)的(de)低估值(zhí)为投资(zī)者提(tí)供了厚厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投资价值(zhí)被低(dī)估(gū)了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成(chéng)效(xiào)，投资者会重估(gū)国(guó)企的投(tóu)资者价值。投(tóu)资(zī)者对(duì)于(yú)能够持续提供良好的股东回报(bào)的公(gōng)司(sī)是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的(de)净资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可(kě)以10倍的市净率交易(yì)的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)之一(yī)。除了房地产行业，目(mù)前来看大(dà)部分(fēn)国企(qǐ)的市(shì)净(jìng)率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者互(hù)动(dòng)，增强透明(míng)性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何(hé)在服务国家战略的同时增(zēng)强它的商业(yè)效率，如(rú)何改善激励措施等(děng)。尽管这次(cì)改革的成效仍(réng)待(dài)时间检验，但(dàn)是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记(jì)者表示，目(mù)前国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可(kě)能(néng)个(gè)别股票有一定量(liàng)的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由(yóu)认为国(guó)企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个高的(de)数(shù)字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能(néng)够继续改善(shàn)他们(men)的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增(zēng)长，并(bìng)通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都(dōu)将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资(zī)者的角度(dù)看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因为(w九龙司是哪里？èi)如果回(huí)顾过(guò)去(qù)的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排(pái)除有些(xiē)公司会受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股价有了非常(cháng)显著的(de)回升，还(hái)有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场总是(shì)预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会(huì)有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或(huò)信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投(tóu)资(zī)者需要一些机制来(lái)从大量的国(guó)有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动(dòng)力、有(yǒu)客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收(shōu)益增(zēng)长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资(九龙司是哪里？zī)产负债表和低债务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道(dào)，即使外国投资(zī)者很重要，真正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的(de)兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企业股价的(de)额外(wài)推动力。

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