近日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下子公司兴(xīng)福(fú)电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷(lín)酸产品是半导体(tǐ)加工过程中的关键材料，公司客户(hù)包括长(zhǎng)江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团、中芯(xīn)国际(jì)等，也获(huò)得(dé)大基金二(èr)期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福(fú)电(diàn)子第二大客户竟然是可口可乐(lè)，这也(yě)无(wú)意间透露了一个冷知识(shí)——可口可乐生(shēng)产过(guò)程中使用的(de)磷酸(suān)，原(yuán)来不只是常规的食品级(jí)磷(lín)酸，还用到了更高纯(chún)度的(de)电子级磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股(gǔ)股东还与第二大股东有可(kě)复活的对赌协议。且其(qí)中一(yī)条比较(jiào)少见，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从(cóng)事湿电子化学(xué)品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等级分为电(diàn)子(zi)级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子(zi)级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和(感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解hé)面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯(chún)度等级(jí)由高到低分(fēn)别(bié)为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的(de)同时(shí)会产(chǎn)生部分(fēn)食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得(dé)一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户(hù)为可(kě)口可乐(lè)，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿(gǎo)显示(shì)的主要销售(shòu)内容(róng)为(wèi)磷酸产品。这个销售金额(é)比兴(xīng)福电子当(dāng)年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴(xīng)福电子电子级磷酸(suān)产品除销售给集成(chéng)电路行(xíng)业、显示面板(bǎn)行业(yè)客户外，还销售(shòu)给可口可(kě)乐公司、化(huà)工(gōng)品贸易(yì)商(shāng)等(děng)其他行业客户。由于可口可乐公司(sī)对磷(lín)酸产品的品质要求(qiú)高于一般的食品级磷(lín)酸，公(gōng)司销售给可口可乐公司(sī)的磷酸产品等级(jí)实际(jì)为符合(hé)食品级(jí)要求的(de)面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三(sān)个看点(diǎn)。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点为，兴(xīng)福电子2022年非经(jīng)常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对(duì)记(jì)者表示，非经常性损益(yì)是指公司发生(shēng)的与(yǔ)经营(yíng)业(yè)务无直接关(guān)系，或是(shì)虽(suī)与经(jīng)营业务(wù)相(xiāng)关，但由(yóu)于其性质、金额(é)或发生(shēng)频(pín)率(lǜ)，影响了(le)真实、公允地反映公司(sī)正常盈利(lì)能力的(de)各(gè)项收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴(xīng)福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升(shēng)有(yǒu)关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的(de)有关毛(máo)利(lì)率，已经(jīng)超过申(shēn)报(bào)稿列举的同行业(yè)可比公司(sī)平均水平。对(duì)此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实(shí)现众多集成电路客户的产品认证及(jí)批量(liàng)供货，毛利(lì)率水平较高的集(jí)成电路用湿电(diàn)子化学品销售收入占比(bǐ)持续提升，且公司根据部分(fēn)产(chǎn)品(pǐn)原材料价格上涨情况适时调高了(le)产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情(qíng)况下(xià)，兴福电子未来毛利率还(hái)有多少(shǎo)上升空(kōng)间？如(rú)果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴福电子(zi)未来是否还(hái)能(néng)持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结构(gòu)来看，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东为上市公司兴发(fā)集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福(fú)电(diàn)子的间接控股股东为(wèi)宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子第(dì)二大股东为国家(jiā)集(jí)成电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集(jí)成电路基金二(èr)期之间存(cún)在对赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购(gòu)权和随售(shòu)权存在可(kě)以“复活(huó)”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上市委审议(yì)，还是指拿到证(zhèng)监会批(pī)文(wén)？

　　如果是指通过上市委审议，虽然(rán)申报(bào)IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果(guǒ)的企业比较少，但(dàn)不(bù)是没(méi)有例(lì)外(wài)。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处(chù)于正常待(dài)审(shěn)核阶段(duàn)的合合信息(xī)和先(xiān)正达，受(shòu)理(lǐ)日期已经(jīng)超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文(wén)，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目(mù)显示，20家提交注册(cè)的企业中(zhōng)有2家(jiā)受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个(gè)月(yuè)后，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子处(chù)于正常(cháng)IPO流(liú)程中，又会演绎(yì)怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福(fú)电子达到(dào)的目标估(gū)值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家(jiā)战略投资者(zhě)2021年12月(yuè)对兴福电(diàn)子增资时(shí)，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资(zī)者的(de)增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采购主要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三(sān)氧(yǎng)化硫等原材料、电力(lì)等能(néng)源以及(jí)建筑工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的(de)重大(dà)经(jīng)常性关联采购金额（不(bù)含(hán)建(jiàn)筑工程(chéng)服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴(xīng)发的(de)下属公司(sī)采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要(yào)原材料(liào)的关(guān)联采购占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄(huáng)磷(lín)关联采购金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采(cǎi)购(gòu)总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化(huà)硫关(guān)联采(cǎi)购金额占同类(lèi)产品采购总(zǒng)额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营业(yè)务方面，兴福电子是控股股东兴发集团(tuán)合并报表范围内唯一从事(shì)湿电子化学品相关业务的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发(fā)集团及其控制(zhì)的其他公司主营(yíng)业务及应用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电子没(méi)有在申报稿中对2023年第一(yī)季(jì)度(dù)业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩(jì)并不好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿(yì)元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公(gōng)告中表示，归母净利润较上年同(tóng)期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周(zhōu)期性产品市场(chǎng)价格持(chí)续下跌，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格已跌至行业(yè)成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线(xiàn)。在价格下跌过程(chéng)中，公司(sī)上述产(chǎn)品产销量(liàng)同比均(jūn)出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也(yě)在公(gōng)告中谈及湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等(děng)成长性产(chǎn)品市(shì)场(chǎng)需求总体(tǐ)良好，盈(yíng)利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发(fā)集团感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发(fā)集团(tuán)2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太好具体判断(duàn)湿电(diàn)子化(huà)学品相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售(shòu)价下(xià)降(jiàng)16.44％的(de)情况下，兴福电(diàn)子(zi)2023年第一季度的(de)业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数(shù)据来(lái)源：兴(xīng)发集(jí)团公告(gào)

　　违法违(wéi)规方面(miàn)，兴(xīng)福电子曾受到(dào)宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电(diàn)子无证(zhèng)建设房(fáng)屋，总违法建筑(zhù)面积为(wèi)4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集(jí)团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年(nián)4月被上交(jiāo)所予以监管警(jǐng)示的决定(dìng)，原因(yīn)是赵勇(yǒng)交易兴发集团(tuán)可转债构成短线交易。

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