金(jīn)融(róng)界5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)银行板块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外(wài)四(sì)大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利(lì)。银行(xíng)业(yè)也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股(当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句gǔ)份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初(chū)的(de)低(dī)利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷(dài)款利(lì)率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改革，银(yín)行(xíng)作为资产规模(mó)最大的国企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向要(yào)提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利于(yú)银行估(gū)值(zhí)修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的(de)PB估值(zhí)低于正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之下市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期(qī)相关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今年一季度已(yǐ)经(jīng)连(lián)续10个季度下(xià)降了(le)，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能(néng)够持续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让(ràng)银(yín)行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投(tóu)资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不(bù)良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部(bù)门(mén)处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管多时，对(duì)银行(xíng)估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低(dī)利率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较(jiào)正(zhèng)向的催(cuī)化(huà)，是一个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。此外4月(yuè)底的(de)政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市(shì)场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或(huò)股权(quán)投资的国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持(chí)续性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以及市场交易(yì)情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰(shuāi)退(tuì)和(hé)政策打压的情况(kuàng)下(xià)银行股不会出现大幅回(huí)撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还(hái)未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续(xù)改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后(hòu)的年化(huà)不(bù)良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环(huán)比有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继(jì)续保持(chí)充裕。目(mù)前银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经(jīng)营环(huán)境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银(yín)行业2023年中期投(tóu)资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方(fāng)面的(de)景气(qì)度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是重要(yào)的行业(yè)催化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提(tí)升。规模端，当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小微贷款的(de)需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面(miàn)，优质房地产融资(zī)风险缓解；零(líng)售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居(jū)民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能(néng)力修复，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认(rèn)，主要(yào)受资产重定价(jià)以及居(jū)民端复苏(sū)低(dī)于(yú)预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内经济向(xiàng)好趋(qū)势不变，在(zài)此背景下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍(réng)然值得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块(kuài)全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季(jì)修复(fù)的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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