4月美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非农(nóng)就业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布(bù)后，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季(jì)节(jié)性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企(qǐ)业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑(zhù)业(yè)等新增就业均边际(jì)回升。商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出(chū)现分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较(jiào)多的(de)休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业(yè)需(xū)求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市(shì)场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工资指标的差距(jù)收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的(de)工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国(guó)就(jiù)业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职(zhí)位(wèi)空缺(quē)与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前(qián)职位(wèi)空缺(quē)和求职人之比的(d王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产e)回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步(bù)削弱联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降后(hòu)就(jiù)业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升(shēng)，预计联(lián)储将(jiāng)维持(chí)相对市场更加鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前(qián)景(jǐng)存在较大不确(què)定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利(lì)率叠(dié)加不断发(fā)酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储(chǔ)下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农(nóng)强于(yú)预期(qī)，但(dàn)或许和季节(jié)性有关》

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