4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子(zi)要高(gāo)于(yú)以往年份，或(huò)导致非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就(jiù)业(yè)、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然(rán)维持(chí)稳(wěn)健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持(chí)平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加(jiā)5万人(rén)。其(qí)中，制造(zào)业(yè)、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际回(huí)升。商品相关行(xíng)业就(jiù)业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务(wù)业相关(g15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗uān)行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其(qí)中，医疗(liáo)保健和(hé)商业(yè)服务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业(yè)的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅下(xià)降，回落至21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显示(shì)劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波(bō)的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升后(hòu)，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国潜(qián)在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示(shì)，美(měi)国就业市场劳(láo)动力(lì)供应紧张局(jú)势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人(rén)之比的回落(luò)速度接近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业市场才(cái)能更接近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就业数(shù)据将进一步(bù)削(xuē)弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或(huò)弱(ruò)于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预(yù)期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立场。若就(jiù)业数据(jù)出现明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银(yín)行(xíng)被(bèi)接管、西(xī)太平洋合众银(yín)行等区(qū)域银(yín)行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在(zài)较大不确(què)定性(xìng)（参(cān)见《美(měi)国(guó)债务(wù)上限提(tí)前触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不(bù)断发(fā)酵的银行(xíng)危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除(chú)金融风险以及实(shí)体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼(bī)联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预(yù)期，但或(huò)许和季节性(xìng)有关》

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