私(sī)募基(jī)金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协(xié)会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私(sī)募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月证券投(tóu)资基金法(fǎ)将私募证券投资(zī)基金纳入统一规范，中基协(xié)实(shí)施登记(jì)备案以来，我国(guó)私募证券投(tóu)资基金行业发展迅(xùn)速，规模不断(duàn)增(zēng)加。截(jié)至2022年年末，中基(jī)协(xié)已登记私募证券投资基(jī)金管理人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募证券投资(zī)基金交易(yì)策略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资(zī)资产覆盖股票(piào)、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已经成为资本市(shì)场(chǎng)重要的机构投资(zī)者之一。中基协结合私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)行(xíng)业(yè)实践，坚(jiān)持规范发展和问(wèn)题导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重(zhòng)点(diǎn)问题予以规范(fàn)，完善私募证券投资基金(jīn)运作规则体(tǐ)社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面系。

　　本次征(zh社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面ēng)求意见(jiàn)的《运作指引(yǐn)》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投资基(jī)金募集、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等环节提出了(le)规(guī)范(fàn)要(yào)求。具体来看(kàn)：

　　募集要求(qiú)方面，在募(mù)集及存续门槛要求上，明(míng)确私募证券投资基金初始(shǐ)募集及存续规模不得(dé)低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订后的(de)《私募投资基金登记备案办法》（下(xià)称《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》）及配套指引(yǐn)，进一步明(míng)确(què)了私募登记备案标准，其(qí)中就(jiù)提出私募证(zhèng)券(quàn)基金初(chū)始实缴募集资金(jīn)规模(mó)不低于1000万元人民币(bì)。此次(cì)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的(de)相关(guān)要求(qiú)与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市场热议的是(shì)，基金合(hé)同中(zhōng)应(yīng)当明确约定，除市场波(bō)动(dòng)导致净(jìng)值变化外，连续60个交易日出(chū)现基金资(zī)产净(jìng)值低于(yú)1000万(wàn)元人民币的，该私(sī)募(mù)证券投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案(àn)办法》出台(tái)后，通过募集资(zī)金后再赎(shú)回的方式备案的(de)“壳基金(jīn)”。此外，这(zhè)也(yě)体(tǐ)现行业(yè)的“扶强除(chú)劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规模的(de)私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性(xìng)风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金开放申赎(shú)频率不(bù)得高于每月一(yī)次。为(wèi)引导(dǎo)投(tóu)资者(zhě)理(lǐ)性(xìng)投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当约定投资者不少于6个(gè)月的(de)份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面，在(zài)组合(hé)投资要求(qiú)上，为引(yǐn)导私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人提升专(zhuān)业投资能力(lì)，组(zǔ)合投资(zī)、分散风险，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金(jīn)采取资产(chǎn)组合的方式进行(xíng)投资。单(dān)只私募证券投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该(gāi)基(jī)金净资(zī)产(chǎn)的25％；同一私(sī)募基金管理(lǐ)人管理的全部私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于(yú)同一资产的资金，不得超过(guò)该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金(jīn)融债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基(jī)金等中国证监(jiān)会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金架构应当(dāng)清晰、透(tòu)明，不得通过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金投资于(yú)其他私募(mù)证券投资基金或者金融机构发行的资产管理产品的(de)，应当明(míng)确约定所投(tóu)资的私募证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品(pǐn)不再(zài)投资(zī)除公(gōng)开(kāi)募集基金(jīn)以外的(de)其(qí)他私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者(zhě)资产(chǎn)管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上，明确私募基金应当(dāng)以风险管理、资(zī)产(chǎn)配置为目标(biāo)开展衍生(shēng)品交易(yì)，不得将衍生品交易异(yì)化为股(gǔ)票、债(zhài)券等场内标(biāo)的的杠杆融资工具，不(bù)得(dé)为不适格(gé)投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要(yào)求(qiú)私(sī)募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人建立健(jiàn)全(quán)内(nèi)部(bù)制度，遵循(xún)投资者(zhě)利益优先(xiān)与公平交易原则，防范利益输(shū)送。对量(liàng)化私募证券(quàn)投资基金在交易(yì)系统安全、异常交易监(jiān)控(kòng)、内部(bù)管(guǎn)理、资料保存、产品命(mìng)名等方面(miàn)提出(chū)规范要(yào)求。进一步(bù)细(xì)化对私募证券投资基金投资运(yùn)作(zuò)（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不(bù)同规模(mó)私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金管理人和私募证券投资(zī)基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要求规模以上私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人定期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基(jī)金管理人在最近一年度末合(hé)计基金管理(lǐ)规模在20亿(yì)元以上的，应(yīng)当持续建立健全流动性风险监测、预警(jǐng)与应急处置(zhì)、关(guān)于预警(jǐng)线(xiàn)与止损(sǔn)线(xiàn)的风险管理制度，每季度至(zhì)少进行一次压力(lì)测(cè)试。私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应(yīng)当结合市场(chǎng)状况和自身管理能力制定并持续更新流(liú)动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情景、应急(jí)程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业(yè)务，私(sī)募基(jī)金管理人(rén)应(yīng)当对投资(zī)者资金来源(yuán)的合规性进行审查，不得(dé)由投资者或(huò)其(qí)指(zhǐ)定第三方下达(dá)投资指(zhǐ)令(lìng)或者自(zì)行负(fù)责投(tóu)资运(yùn)作，不得(dé)为金(jīn)融(róng)机(jī)构、其(qí)他私募(mù)基金管理人(rén)，金融(róng)机构(gòu)资产管(guǎn)理产品(pǐn)以及其他私募(mù)基金提供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资(zī)者门槛(kǎn)等(děng)监(jiān)管要求的(de)通道服务。

　　一(yī)位私(sī)募人士(shì)向(xiàng)期货日报记者表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际标准在向金(jīn)融机构管(guǎn)理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿(gǎo)的(de)水平落实，执(zhí)行后会(huì)快速抹平私募基金相对其(qí)他资管产品的灵活度，让资(zī)金方的投放偏好回到策略表现及管理人的整体运营和服务水平(píng)上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更有利于(yú)行业的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私募证券(quàn)投资基(jī)金按(àn)照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为(wèi)减少(shǎo)新老基金的套利空间，对存量基金针对不同情况提(tí)出差异化(huà)整改要(yào)求(qiú)，并对(duì)重(zhòng)点条款(kuǎn)的(de)整社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投(tóu)资(zī)范围要求、开展通道业(yè)务、不符合(hé)最低存续规模等(děng)触(chù)及底(dǐ)线要求(qiú)的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增(zēng)募集规(guī)模及(jí)投资者(zhě)，不(bù)得展期，新增投(tóu)资活动获得须符合(hé)《运作指引》要求，合(hé)同到(dào)期后予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对于(yú)不(bù)符合《运(yùn)作指引》中关于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易等投资要求(qiú)的，给予12个月整改(gǎi)过渡(dù)期，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引》实施后存(cún)量基金新募集(jí)的投(tóu)资者要求(qiú)设(shè)置不少于6个月(yuè)的(de)份额锁定(dìng)期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同变更的，变更后内容(róng)应当符(fú)合《运作指引》要(yào)求；基金合(hé)同存续期限发生变(biàn)化的，应当按(àn)照《运作(zuò)指引(yǐn)》修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同；

　　对于存量基金(jīn)中(zhōng)无固定存(cún)续期限的私募证券投资基金，要求在(zài)《运作(zuò)指引》施行(xíng)后12个月(yuè)内(nèi)，修改基金合同，约(yuē)定明确的基金存(cún)续期，以促进目前存量永续(xù)基(jī)金限期(qī)整改(gǎi)。

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