5月(yuè)13日(rì)，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这(zhè)则(zé)小(xiǎo)公告(gào)体现出市(shì)场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实(shí)际(jì)上(shàng)，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主题(tí)基(jī)金发(fā)行，市场对(duì)此(cǐ)充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也(yě)将获批(pī)发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的(de)央(yāng)国(guó)企(qǐ)基金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的(de)一个催化(huà)因素就是积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金的(de)申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆(bào)行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集申报的(de)国央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发行整团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带(dài)来(lái)增量资金(jīn)，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因为新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的(de)投资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国(guó)企投(tóu)资。另一(yī)方(fāng)面是(shì)落实公募基金行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服务资本(běn)市场改革、服(fú)务实体经济和国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能(néng)成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源等(děng)前(qián)期(qī)热(rè)门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地(dì)方国资(zī)所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常基(jī)本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年(nián)研究投(tóu)资思(sī)路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中(z团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月hōng)特估的(de)投资机会，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济和“一(yī)带一(yī)路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第(dì)二阶(jiē)段是未(wèi)来两(liǎng)年，在(zài)主题(tí)性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现(xiàn)在每(měi)一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在(zài)挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可(kě)能发生显著正向变化(huà)的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费(fèi)等(děng)行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报(bào)已(yǐ)经显露出(chū)不少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研(yán)究(jiū)所数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大(dà)重仓(cāng)股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特(tè)估”概(gài)念股，但(dàn)在(zài)一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也(yě)显示(shì)，一(yī)季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到(dào)日常的(de)投(tóu)研流程(chéng)和实(shí)践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构(gòu)建国(guó)央(yāng)企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变研(yán)究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需(xū)要利用当(dāng)前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多花精力去(qù)进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路和财务导向的变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要(yào)认识市场体制机(jī)制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体持(chí)续发展能力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具(jù)有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注(zhù)传(chuán)统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波(bō)行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在(zài)增加相关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特(tè)色的估值体(tǐ)系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行(xíng)改造(zào)，以(yǐ)适(shì)应现实的需要(yào)。明(míng)确该体系的框架是(shì)第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场(chǎng)化(huà)认可是基(jī)本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的(de)支(zhī)柱(zhù)，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要(yào)符合(hé)国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理认为，对于国(guó)央企的估值方式(shì)要充分体现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的(de)价值(zhí)？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要(yào)方(fāng)法的单一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直(zhí)言(yán)，近年来国资委(wěi)指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价(jià)体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业(yè)价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等(děng)要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于(yú)提高估值定价(jià)模型的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略(lüè)构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益(yì)率、营(yíng)业现(xiàn)金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细(xì)致分(fēn)析在(zài)估值(zhí)思维、估值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括(kuò)产业链上下游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因(yīn)素与企业价值的(de)关系。这些因素在对估(gū)值(zhí)结论和判断的(de)影响上(shàng)，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统的(de)估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值(zhí)思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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