5月13日，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累(lèi)计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总额(é)超(chāo)过20亿(yì)份发(fā)行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现出(chū)市场对(duì)这一“中特估(gū)”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底及(jí)今年一(yī)季度，一些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采访多位(wèi)投研人(rén)士(shì)，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意strong>

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情(qíng)况，今(jīn)年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国央企主题(tí)基金发(fā)行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构(gòu)成催化因(yīn)素(sù)的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因素就(jiù)是积极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多(duō)主题基金(jīn)的申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年(nián)，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密(mì)集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值(zhí)重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来公募基金发(fā)行整体平(píng)淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基金申(shēn)报和发(fā)行(xíng)，行情火(huǒ)热(rè)下(xià)将为市场(chǎng)带(dài)来增(zēng)量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮(lún)深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提(tí)供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多(duō)资金参与央国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行(xíng)情(qíng)明显，中特估和(hé)人工智能成为两(liǎng)大(dà)明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道(dào)股冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三大(dà)行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年市(shì)场成交量的(de)放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率这些企业(yè)会进入一个提质(zhì)增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视中特(tè)估的投(tóu)资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶(jiē)段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一(yī)路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年(nián)，在主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变(biàn)量(liàng)，会(huì)在未来(lái)两年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公(gōng)司(sī)经营层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个股提(tí)前进行布局(jú)，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国金证券研(yán)究(jiū)所数据(jù)显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各(gè)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市(shì)值比(bǐ)例，一季度(dù)超(chāo)过(guò)30％的(de)偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数(shù)据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持(chí)股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市(shì)值(zhí)的(de)比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究员过去对(duì)国(guó)央企(qǐ)的固定思(sī)维，需要实地(dì)考察国(guó)央企(qǐ)，并(bìng)且(qiě)需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的(de)股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的变(biàn)化(huà)，结合行(xíng)业趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的(de)重(zhòng)视。他表示(shì)，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在(zài)此基础上构建的(de)具(jù)有(yǒu)时(shí)代特征和中国(guó)特色(sè)、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套(tào)用国(guó)外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和(hé)公司，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域(yù)，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住中特(tè)估这(zhè)波行(xíng)情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需(xū)要学习领会并针对原有的(de)估(gū)值体系(xì)进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一(yī)位(wèi)的工作，合理设置指标也(yě)非(fēi)常重要，投资者的认可和(hé)实(shí)施是最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值(zhí)是很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发(fā)展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社(shè)会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值(zhí)，目前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了初(chū)步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展的(de)价(jià)值？讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意首要任务(wù)就构建中国特色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股东(dōng)权益出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的(de)社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也(yě)直言(yán)，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结(jié)合国际通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环(huán)境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的(de)可持(chí)续(xù)估(gū)值，要重视(shì)股东、员工和社会责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企业(yè)内在价值的(de)积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于(yú)提高估(gū)值定(dìng)价模(mó)型(xíng)的(de)科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指标可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收(shōu)益(yì)率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发(fā)经费(fèi)投入强度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素成本(běn)等，以及(jí)在纵向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市场竞讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意(jìng)争(zhēng)力(lì)和可持续发(fā)展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在(zài)对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的(de)估值体系(xì)与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结论和估(gū)值判(pàn)断(duàn)的变化，都是(shì)为了更好地适应中国(guó)的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用(yòng)。