调油逻辑提(tí)振成本价(jià)格(gé)，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的(de)热度(dù)之高也(yě)正是由这个逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然(rán)而，今年与去年的步(bù)调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘(pán)面(miàn)已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的(de)表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方(fāng)面，一方面(miàn)由于(yú)近期原油大跌，另一方(fāng)面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一(yī)德期(qī)货分析(xī)师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的(de)加息(xī)预(yù)期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预(yù)期(qī)再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近(jìn)期回补前期缺口(kǒu)后(hòu)继续下行，对于化工特别是与之相关中国人去巴基斯坦安全吗性相对较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出(chū)现下(xià)滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份去库(kù)速(sù)率减缓，使得(dé)市场(chǎng)对于美国调油需求的(de)预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解(jiě)到，美国夏油对于(yú)辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生(shēng)的时间在(zài)5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发生这一现象的(de)原因更多是始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去(qù)年极端的调油行情使(shǐ)得(dé)市(shì)场(chǎng)预期今年调油(yóu)逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油商提(tí)前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调(diào)油逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年同期高(gāo)位(wèi)，但当前美湾(wān)芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在(zài)去(qù)年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式(shì)”的(de)，当时市场对于(yú)美国高辛烷(wán)值(zhí)调油料的短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即(jí)发，而经历过去年的大(dà)幅波动，随后调油商对(duì)于今(jīn)年已(yǐ)经提(tí)早(zǎo)有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚价差一(yī)直保持(chí)相对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃流向(xiàng)美(měi)国(guó)创造(zào)套利(lì)空间，同(tóng)时我们(men)从去年四季(jì)度至今韩国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃(tīng)的数量保持相对高位(wèi)可以(yǐ)一(yī)窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月份亚(yà)洲芳烃(tīng)装置的检修(xiū)预期，今年市(shì)场(chǎng)的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中旬开始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融(róng)融达期货分析(xī)师韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今年和去(qù)年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作调油(yóu)需求的主要时(shí)期，而今年(nián)市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不(bù)及去(qù)年。“去(qù)年受俄(é)乌(wū)冲突影响，欧美地区成(chéng)品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品需求(qiú)面临(lín)走弱(ruò)，从盘面也可以(yǐ)看到(dào)，3月份市场因炒作(zuò)调(diào)油(yóu)需(xū)求(qiú)大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利(lì)润却回(huí)落，并拖(tuō)累形成(chéng)原油(yóu)的(de)下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于(yú)俄乌冲突(tū)导致原油的出口(kǒu)受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺(quē)助推PTA价格(gé)的(de)大幅走高。今(jīn)年看工厂对于(yú)调(diào)油(yóu)行情有(yǒu)所准备，整体缺(quē)量需求将(jiāng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河(hé)期货(huò)分析师隋斐看(kàn)来，二季(jì)度美(měi)国出行旺(wàng)季下(xià)调(diào)油需求被赋予期待(dài)，然而有了去年(nián)二季(jì)度调(diào)油需求(qiú)增(zēng)加下亚美套利(lì)利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签(qiān)订了(le)长约(yuē)，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期有所(suǒ)提前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运往美国的芳烃出口量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月(yuè)出(chū)口(kǒu)量已达去年调油季(jì)出口(kǒu)总量的65％偏上。同(tóng)时，据了(le)解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生(shēng)产企业签订合(hé)同多(duō)采用FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗口(kǒu)打开(kāi)后及(jí)时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概率仍(réng)将发生，但是整(zhěng)体对(duì)于芳烃价格的提振(zhèn)高度将极大可能不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加(jiā)剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚(yà)洲甲苯调油(yóu)优势下(xià)降，在对未来需求(qiú)的不(bù)确定和经(jīng)济可能衰退的背景下调(diào)油需求出现了(le)不(bù)稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的(de)局面(miàn)在恒力(lì)石(shí)化(huà)和嘉(jiā)通能源(yuán)两(liǎng)套(tào)年产能共500万吨新装置投产和下游(yóu)消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在(zài)4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价(jià)货源冲(chōng)击华东，下游(yóu)硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存及上(shàng)游纯苯港口库存(cún)攀升(shēng)，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在(zài)还没(méi)有真正进入(rù)美(měi)国(guó)汽油的消费(fèi)旺季，如(rú)果5月下旬开始(shǐ)美国汽(qì)油消(xiāo)费走强，预计芳烃估(gū)值仍将(jiāng)保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预(yù)期以及美联储(chǔ)加息背(bèi)景下(xià)，成(chéng)品油消费的成(chéng)色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期(qī)相对原油的价(jià)差(chà)高(gāo)点(diǎn)已(yǐ)经看到(dào)，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供(gōng)需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约(yuē)换(huàn)月(yuè)，市场的交易(yì)重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合(hé)约(yuē)，在(zài)距离9月(yuè)相对较长的时间(jiān)下(xià)市场博(bó)弈增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言(yán)，目前国(guó)内纯(chún)苯下(xià)游品(pǐn)种中除了苯胺盈利(lì)之外其他下(xià)游中国人去巴基斯坦安全吗盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同样面(miàn)临成品库存(cún)偏高和(hé)利润不佳(jiā)的(de)局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看(kàn)价格向上(shàng)的驱(qū)动或较乏力。

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