5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累计(jì)有效认购申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告(gào)体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问题(tí)成为(wèi)市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极(jí)追(zhuī)捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪(xù)上是构成(chéng)催化(huà)因素(sù)的(de)，近期银行(xíng)股大涨的一(yī)个催化因素就是积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为(wèi)确(què)实(shí)会(huì)成为引爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向(xiàng)好，下半年，中特估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申报(bào)的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题，这(zhè)样的布局可(kě)以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热(rè)下(xià)将为市场(chǎng)带来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，有望推(tuī)动进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积(jī)极布局央国(guó)企主题(tí)基金(jīn)，一方面是因为新一轮(lún)深化国(guó)企改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的(de)投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该(gāi)主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投(tóu)资者提(tí)供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公(gōng)募(mù)基金行业高(gāo)质量(liàng)发展的要(yào)求(qiú)，引导(dǎo)更多(duō)资金参与央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估(gū)和(hé)人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而(ér)新能源(yuán)等(děng)前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前(qián)重(zhòng)点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业(yè)主(zhǔ)要是央(yāng)企或(huò)地方国资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随(suí)着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大概率这(zhè)些(xiē)企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的(de)机会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数(shù)字经济和(hé)“一带一路”的(de)主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果随(suí)之改变是一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两年(nián)体现(xiàn)在(zài)每一(yī)个央(yāng)国企(qǐ岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据(jù)显示，偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)的持仓(cāng)中，占(zhàn)比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据(jù)统计也(yě)显示，一(yī)季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国(guó)企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到(dào)2019年(nián)以来的(de)新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股总市(shì)值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司(sī)的(de)投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大(dà)投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设(shè)计改变(biàn)研究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需(xū)要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且需要(yào)利用当前国(guó)央(yāng)企愿意(yì)交流(liú)的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发(fā)现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实(shí)地调(diào)研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路和(hé)财(cái)务(wù)导向的(de)变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示(shì)，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国(guó)元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)导向的估(gū)值体系，而不(bù)是(shì)简单(dān)套用国外的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和公司(sī)，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直非常关注传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因(yīn)此也是一定(dìng)能(néng)够抓住(zhù)中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也(yě)在(zài)增加相关(guān)行业的(de)研(yán)究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践(jiàn)行(xíng)中国(guó)特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需(xū)要(yào)。明确该体(tǐ)系(xì)的框架是第一(yī)位的工(gōng)作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认可(kě)和实施(shī)是最终该体(tǐ)系能(néng)否具备长期价(jià)值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值(zhí)是(shì)很大(dà)的(de)认(rèn)知误区，市(shì)场化认可是(shì)基本的常(cháng)识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社会(huì)公(gōng)共责任等。而这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国(guó)央企的估(gū)值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中(zhōng)国(guó)特(tè)色的价值(zhí)评价体系，改变从(cóng)以私人股东(dōng)权益出发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一(yī)价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博(bó)时(shí)基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国内团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评(píng)价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国(guó)际通用规则，目前(qián)已经形成了(le)初步的企业社会(huì)价值评价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基(jī)金(jīn)经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估(gū)值，要重视(shì)股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成(chéng)长的(de)重大(dà)意(yì)义，重视(shì)稳(wěn)定的现(xiàn)金流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科技(jì)创新对(duì)提(tí)升企业(yè)内在价值的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于提高估值定(dìng)价模型(xíng)的科学性(xìng)和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融(róng)精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结(jié)论(lùn)、估值(zhí)判断上有变化，尤其(qí)是估(gū)值的方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横向上的研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素(sù)与企业价(jià)值的(de)关系。这些因(yīn)素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系(xì)与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了更好地(dì)适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进(jìn)行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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