来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转，出行需求(qiú)释(shì)放催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房(fáng)地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需(xū)求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行业仍(réng)然受到价格(gé)下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天trong>

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发(fā)生在(zài)外需(xū)回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏(sū)的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各(gè)行(xíng)业表现来(lái)看，今(jīn)年一季(jì)度(dù)制造业、交通运输业、房地(dì)产业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二产业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明(míng)显回落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年(nián)四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速(sù)明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度(dù)的观测(cè)，我们采用量（各行业(yè)工(gōng)业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量(liàng)指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其(qí)边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复(fù)好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医(yī)药制(zhì)造(zào)业(yè)景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气度居(jū)中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另(lìng)一(yī)方面，也与年初外需表现好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备工业(yè)增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，受益于(yú)国(guó)内(nèi)产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随(suí)着(zhe)年(nián)初(chū)建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出(chū)现边(biān)际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天)利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回(huí)落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随(suí)着(zhe)居民收(shōu)入(rù)提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全(quán)国居(jū)民人(rén)均(jūn)可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月(yuè)均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增(zēng)净融资(zī)连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居(jū)民(mín)分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增(zēng)强，以及相关行业设备(bèi)投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总需求回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势(shì)强(qiáng)化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造(zào)成(chéng)一定压(yā)力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造(zào)业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债(zhài)期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和(hé)对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美(měi)联储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年(nián)货币(bì)政(zhèng)策将需要(yào)进一(yī)步进(jìn)入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性(xìng)的来源。然(rán)而除非(fēi)形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金融(róng)市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致。法(fǎ)案(àn)目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元(yuán)资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造(zào)市(shì)场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限相关(guān)立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望(wàng)提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设(shè)性和(hé)公平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益(yì)受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系为代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为(wèi)5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬(shū)菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回(huí)升的(de)动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一(yī)是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费(fèi)全(quán)链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企在中国式(shì)现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自(zì)强水平(píng)，提(tí)升自主创新能力(lì)；着(zhe)力(lì)发展实(shí)体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现代(dài)化产业体(tǐ)系(xì)建设(shè)；抓好新一轮(lún)国企改革(gé)深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工业和信(xìn)息化发(fā)展状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企(qǐ)业的(de)支(zhī)持力度，配合(hé)有关部门落(luò)实(shí)好(hǎo)稳(wěn)外贸政策(cè)举措(cuò)；三(sān)是(shì)促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

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