近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴发集(jí)团(tuán)，其旗下(xià)子公(gōng)司兴福电(diàn)子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要(yào)产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷(lín)酸产品(pǐn)是半导体加工(gōng)过程中(zhōng)的关键(jiàn)材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际(jì)等(děng)，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过(guò)有意思的是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子第(dì)二大客(kè)户竟然是(shì)可口可乐，这也无(wú)意间透(tòu)露了一(yī)个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食(shí)品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还(hái)与第二大股东(dōng)有可复活的对赌协议(yì)。且其中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即在兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要从事从事湿电子化学品业务，公司产(chǎn)品包括(kuò)磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯(chún)度等级分为电子级磷(lín)酸(suān)、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸(suān)可分为IC级磷(lín)酸和面(miàn)板级磷(lín)酸。各(gè)磷(lín)酸产品的纯(chún)度(dù)等级由高到低(dī)分别(bié)为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)在生产电子(zi)级(jí)磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会产生部分(fēn)食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯产品。其中(zhōng)2022年食品级磷(lín)酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务(wù)收入摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销(xiāo)售内(nèi)容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额(é)比兴福电(diàn)子当年食(shí)品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级磷(lín)酸(suān)产品除销售给(gěi)集成电路(lù)行业、显示面板行(xíng)业客户外(wài)，还销售给可(kě)口可乐(lè)公司、化工品贸易商等(děng)其(qí)他行业客(kè)户(hù)。由于可口可(kě)乐公司对(duì)磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐(lè)公司的磷酸(suān)产品等级实际为符合食(shí)品级要求(qiú)的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报(bào)告(gào)期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三个(gè)看点。一(yī)是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前期会计(jì)差错更正及追溯调(diào)整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第(dì)二个点(diǎn)为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所合伙人(rén)对记者表(biǎo)示，非(fēi)经常性(xìng)损益是指公(gōng)司发生的与经营业(yè)务无(wú)直接关(guān)系，或(huò)是(shì)虽与经(jīng)营业务相关，但(dàn)由(yóu)于其(qí)性质、金额或发(fā)生(shē北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯ng)频率，影响了真实、公允地反映公(gōng)司正常盈利能(néng)力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除(chú)非经(jīng)常性损(sǔn)益后(hòu)，兴(xīng)福电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营(yíng)业(yè)务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年(nián)的有关毛利率，已经超过申报稿列举(jǔ)的同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来公司陆续(xù)实现(xiàn)众多集成电路客(kè)户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平(píng)较高的集(jí)成电(diàn)路用湿电子化(huà)学(xué)品销售收入占比持(chí)续提升，且(qiě)公(gōng)司根据部分产品原(yuán)材料价格上涨情况适时(shí)调高(gāo)了产品(pǐn)销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较(jiào)高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福(fú)电子未(wèi)来是否(fǒu)还能持(chí)续提高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电子控股股东(dōng)为上市公司(sī)兴发(fā)集(jí)团，其直接持(chí)有兴(xīng)福(fú)电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电子第二大股东为国家集(jí)成电路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发与(yǔ)国(guó)家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已(yǐ)经终止，但回购权和随售权存(cún)在可以“复活(huó)”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福(fú)电子正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议，还(hái)是指拿(ná)到证监会批(pī)文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然(rán)申报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月内没(méi)有(yǒu)上(shàng)会结果的企业比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于(yú)正常待审(shěn)核阶(jiē)段的合合信息和先正(zhèng)达，受理日(rì)期(qī)已(yǐ)经超过18个月(yuè)。

　　如(rú)果是(shì)指拿到证监会(huì)批文，也有(yǒu)企业超过。比如(rú)，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家受理日(rì)期(qī)已(yǐ)经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子(zi)此(cǐ)次IPO拟募资15亿元(yuán)，发(fā)行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目标估值为54亿元。值(zhí)得一提(tí)的是，15家战(zhàn)略投(tóu)资者2021年12月(yuè)对兴福电(diàn)子(zi)增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑(lǜ)稀(xī)释(shì)作用(yòng)后，15家战略投(tóu)资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关联采购主要系向关联方(fāng)采购黄(huáng)磷(lín)、液体三氧化硫(liú)等原材料、电(diàn)力等能(néng)源以及建筑工程服务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的(de)重大经常性关联采购金额（不含建筑工程(chéng)服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购(gòu)。

　　细项来(lái)看，兴(xīng)福电(diàn)子部分主要(yào)原材料的关联(lián)采购占比较高。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比例(lì)分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液(yè)体三(sān)氧化硫关联(lián)采购金额占同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福电子是控(kòng)股股东兴发集团合并报(bào)表范围(wéi)内唯(wéi)一从事湿电子化学(xué)品相关业务的主体，与(yǔ)兴(xīng)发集团及其控制的(de)其他(tā)公(gōng)司(sī)主营业务及(jí)应(yīng)用领域(yù)不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福(fú)电子没有(yǒu)在申报稿(gǎo)中对(duì)2023年第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归(guī)母净利润为4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公(gōng)告中(zhōng)表示，归母净(jìng)利润较(jiào)上年同期大(dà)幅降低(dī)，主要是(shì)受市(shì)场供需变化(huà)影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等(děng)周(zhōu)期性(xìng)产品市场价(jià)格持(chí)续下跌(diē)，在(zài)今年一季度(dù)跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘(gān)膦价(jià)格已跌(diē)至行业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本(běn)线。在价格下跌过(guò)程中，公司上(shàng)述产品产销量同比均出现(xiàn)大幅下(xià)滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿电子化(huà)学(xué)品，即公(gōng)司湿电子(zi)化学(xué)品、特种化学(xué)品、食品(pǐn)添加剂(jì)等成长性产品(pǐn)市场需求总(zǒng)体良好，盈利(lì)能力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集团另一(yī)则公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第(dì)一季度平(píng)均(jūn)售价为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统计口径不(bù)太一样，销量数据不太(tài)好找(zhǎo)，所(suǒ)以不太好具(jù)体判(pàn)断湿(shī)电子化(huà)学品相关收入(rù)的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第(dì)一(yī)季(jì)度的业绩具(jù)体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平(píng)均(jūn)售价摘要，数(shù)据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市(shì)管理(lǐ)执(zhí)法局的行政处(chù)罚，处罚(fá)金额为28.16万元(yuán)。原因(yīn)是兴福电子无证建设房屋，总违(wéi)法建筑(zhù)面积(jī)为(wèi)4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东兴发(fā)集团的副总经理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因是赵(zhào)勇(yǒng)交易兴(xīng)发集(jí)团可转债构(gòu)成短线(xiàn)交易(yì)。

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