4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期(qī)。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确(què)定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布后，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体回升，其中商品相关行业(yè)回升明显科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容。4月商品相(xiāng)关行业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反映科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容-height: 24px;'>科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出(chū)现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和(hé)商业服(fú)务新增(zēng)就业分(fēn)别(bié)为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需求指标(biāo)指示，服务(wù)业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及(jí)小时工资增速(sù)回升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业(yè)市(shì)场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美(měi)联储(chǔ)的(de)紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场(chǎng)才能(néng)更接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期(qī)的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联(lián)储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动(dòng)下降后(hòu)就(jiù)业数据(jù)的走势。非(fēi)农就业超预期叠加(jiā)工资(zī)增速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业(yè)数据(jù)出现明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触发(fā)时点提前，前(qián)景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上(shàng)限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵(jiào)的银行危机以及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动荡可能性(xìng)加(jiā)大(dà)，不排(pái)除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发(fā)布(bù)的《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节性有关(guān)》

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