大家周末(mò)好，先来(lái)看(kàn)下重要消(xiāo)息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军队进入最高战备状(zhuàng)态，紧急向(xiàng)与科索(suǒ)沃行政(zhèng)线(xiàn)方向(xiàng)移动

　　据塞尔(ěr)维亚南通社26日(rì)消息(xī)，塞(sāi)尔维(wéi)亚总(zǒng)统武契(qì)奇当天下令(lìng)，将塞尔(ěr)维(wéi)亚军队的(de)战备状态提升到最高等级，并紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃行政(zhèng)线方(fāng)向(xiàng)移动。

　　报道(dào)称，武契(qì)奇(qí)提(tí)升塞尔(ěr)维亚军队战备状态(tài)与科索沃(wò)局势骤然紧张有关。

　　当(dāng)天科索沃北部兹韦钱塞(sāi)族区塞(sāi)族民(mín)众与(yǔ)科(kē)索(suǒ)沃(wò)阿族警察发生(shēng)冲突，阿族(zú)警(jǐng)察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大(dà)楼(lóu)。目前兹韦钱区已(yǐ)经被科索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科(kē)索(suǒ)沃(wò)战争结束(shù)后由联合国(guó)托管。2008年，科索沃单方面(miàn)宣(xuān)布独(dú)立，塞尔维(wéi)亚始终(zhōng)坚持对(duì)科索沃拥有主权。

　　通胀超预期(qī)上(shàng)行！这一数据创年内(nèi)新高，美联储年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部(bù)最新数据显示，美国4月PCE物(wù)价(jià)指(zhǐ)数同(tóng)比上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超(chāo)出预期值(zhí)和前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通(tōng)胀指标(biāo)——剔除食物和能源后的核心PCE物价(jià)指数同(tóng)比增长4.7％，超(chāo)出(chū)预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比(bǐ)上(shàng)涨卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校0.4％，同样高出前值(zhí)和预(yù)期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时，追踪与当前经(jīng)济周期相关的通(tōng)胀压力的(de)周期性核心(xīn)PCE仍然非(fēi)常高，处于(yú)1985年以(yǐ)来的最高(gāo)记录。

　　美联储政策(cè)利(lì)率(lǜ)期货合约(yuē)交易(yì)商周(zhōu)五(wǔ)加大了对(duì)美联储将继续(xù)加息的押注(zhù)，数(shù)据公(gōng)布(bù)后，这些合约的隐含(hán)收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)升，定(dìng)价美联储在6月(yuè)会议上(shàng)将基准(zhǔn)利率目标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百(bǎi)分点的(de)可能性(xìng)约为60％。

　　据(jù)华尔(ěr)街日报(bào)报道，交(jiāo)易员们一直(zhí)坚(jiān)信，美联储(chǔ)今年将(jiāng)多(duō)次降(jiàng)息(xī)。但(dàn)他们最终承认，基于对期货的押注，今年降息的可能性不大。现在(zài)，他们预(yù)计在2024年之(zhī)前不会降(jiàng)息，而(ér)且2024年的降息幅(fú)度低于此前的预期。强劲的经济增(zēng)长、通胀数据(jù)、劳动力市场以及债务上限(xiàn)担忧(yōu)的缓(huǎn)解降低了今年降(jiàng)息的可能性。交易(yì)员们(men)现在认为，6月份的(de)会议可能会(huì)考虑加息25个基点(diǎn)。市场预计(jì)联邦(bāng)基金(jīn)利率将在2024年底降至3.5％，就在(zài)一个月前，衍生品市场预计基准利(lì)率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工品种暂难(nán)走出弱周(zhōu)期(qī)

　　近期化工板块整(zhěng)体(tǐ)走势偏弱(ruò)，油化工与煤化工(gōng)板块略显分化。期(qī)货日(rì)报记者观察到(dào)，煤化工(gōng)品种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均(jūn)大于油(yóu)化工(gōng)品种。以(yǐ)PTA等原(yuán)料(liào)成本端(duān)为原油的(de)品(pǐn)种，在原油下跌幅度不大的情况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端为(wèi)煤炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此(cǐ)，国(guó)投(tóu)安信期货(huò)能源(yuán)首席(xí)分析师高明宇解释说，终(zhōng)端产品这一分化的根源还是原料(liào)端表(biǎo)现的差异(yì)。“俄乌(wū)冲突的(de)战(zhàn)争风险(xiǎn)溢(yì)价将能源危机(jī)在期(qī)货市场的影射推向顶峰，2022年下半(bàn)年(nián)起市(shì)场(chǎng)进入衰(shuāi)退交易主题(tí)，且目前工业(yè)品(pǐn)整体仍处(chù)于衰退交(jiāo)易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源(yuán)板块内部来看，前期原(yuán)油价格的下行已触碰到中东(dōng)主(zhǔ)要产(chǎn)油国的(de)财政盈亏平衡(héng)成本、页岩油生产(chǎn)商边际(jì)产油(yóu)成本、美国收储目(mù)标价位，在美国(guó)页岩油非常规能源产量增速持续不达预期的情况下，以沙特和(hé)俄罗(luó)斯主导的OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减产再度推动原油供给约束的兑现，在能源(yuán)品的下(xià)行趋(qū)势中原油的成本支撑、供应减(jiǎn)量率先发生，价(jià)格也(yě)率先呈现震荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤(méi)炭而言，年初以(yǐ)来(lái)港(gǎng)口Q5500动力(lì)煤均价1092元(yuán)/吨，仍(réng)远高于(yú)国内三西主产区动力(lì)煤的(de)边际到港成(chéng)本900元(yuán)/吨(dūn)左右，在(zài)煤炭全行业利润丰厚的情(qíng)况下供应有(yǒu)增(zēng)无(wú)减(jiǎn)，宽松的(de)供(gōng)需面持续带(dài)动产业链各环节累库，价(jià)格(gé)下(xià)跌趋势明确，亦对近期煤化工品种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价格整体便(biàn)处于震荡下行的趋(qū)势中，原料煤炭成本端(duān)的(de)支(zhī)撑(chēng)弱(ruò)化，使煤化工品种的估(gū)值中枢不(bù)断下移。”中(zhōng)信建(jiàn)投期货分析师(shī)刘书源表示(shì)，相较(jiào)于煤(méi)炭，原油整体(tǐ)为区间弱势震(zhèn)荡的走势，并未出现(xiàn)较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本周(zhōu)持(chí)续(xù)走弱未见反转迹(jì)象(xiàng)。”方正中(zhōng)期期货(huò)研究(jiū)院上海分院负(fù)责人夏聪聪解释说，煤化工(gōng)市(shì)场缺乏利好驱动，消息面(miàn)无利好(hǎo)刺(cì)激，导致行情持续(xù)低迷。国内煤炭(tàn)市场供(gōng)应(yīng)存(cún)在保(bǎo)障，在进口煤(méi)增(zēng)加的情(qíng)况下，市场(chǎng)可流通货源充裕，今(jīn)年受到天气因素的影响，水电出力预计逐步好转，电煤需(xū)求存(cún)在增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格(gé)仍存在下(xià)调(diào)可(kě)能，成本端难以提供有力支撑。加之煤(méi)化工整体需求端(duān)不佳，高温雨季部分区域需求受到(dào)影响。需求(qiú)处于(yú)季节性淡季，下游(yóu)用煤企业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格承压下行，煤(méi)化工受到(dào)成(chéng)本端(duān)的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期的持续走弱也与宏(hóng)观需求弱势以及自身品种的产能投放周(zhōu)期有关。

　　“根据前期(qī)调(diào)研，部分(fēn)甲醇和(hé)尿(niào)素的终端工(gōng)厂，在(zài)经历疫情几年之后，并未重(zhòng)启，所(suǒ)以(yǐ)终端产品的需求并没有因疫情解(jiě)封(fēng)后(hòu)，出(chū)现(xiàn)显(xiǎn)著恢复。叠(dié)加近期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤(méi)化工品种的估值中枢不断下移，难(nán)见反转。”刘(liú)书源称。

　　记者了解到，随着煤炭(tàn)的大幅(fú)走弱，目(mù)前甲(jiǎ)醇企业亏损较之前有所放大。“煤(méi)化工产业链上下(xià)游均(jūn)弱化，尽(jǐn)管成本端松(sōng)动(dòng)，但煤化工(gōng)品(pǐn)种自身表现同样(yàng)低迷，面(miàn)临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇(chún)期(qī)货价格创(chuàng)2020年(nián)10月份以来新低，现(xiàn)货价格同步走低，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌(diē)幅(fú)度(dù)大于(yú)原料端(duān)，利润修复过(guò)程中止。“今年以来，从甲醇成本理论(lùn)核算来(lái)看(kàn)，行(xíng)业整体处于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也表示，由(yóu)于甲(jiǎ)醇现货价格不断创下新低，部(bù)分地区现货价格回(huí)到(dào)历(lì)史(shǐ)低(dī)位，上游甲醇生产企业(yè)整体利润并没有随着煤价(jià)回落、采购成(chéng)本下降而明显转好。“尤(yóu)其是单一的(de)煤(méi)制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部(bù)分内地企业有(yǒu)传出因甲醇价(jià)格太低，出现停车或者降负的消息，后续(xù)值(zhí)得持续关注这(zhè)一问(wèn)题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期(qī)的(de)迹象(xiàng)。“经(jīng)历过前几年的持(chí)续投产，国(guó)内(nèi)甲(jiǎ)醇和尿(niào)素的产能不断扩张，当前下游的需(xū)求难以匹配新增的产能，未来(lái)其(qí)价格(gé)可(kě)能在1—2年都维(wéi)持较低水平(píng)，从而开启倒(dào)逼上游降负或者去产(chǎn)能的阶段，后续大概(gài)率是(shì)一个(gè)产能的上(shàng)下游再(zài)平衡周(zhōu)期(qī)。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化工(gōng)能否走出偏弱周期主要取决(jué)于需求的恢复情况(kuàng)，下(xià)半年部分(fēn)品种面临较大投产(chǎn)压力，进口体(tǐ)量大的品种(zhǒng)将受(shòu)到低价进口货源的冲击(jī)，中长期看，煤化工行情难有(yǒu)起色，即使存在上涨，也表现(xiàn)为长期下跌后的反(fǎn)弹(dàn)，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能性依然较大

　　采访(fǎng)中记者了解到，近期能源化工(gōng)（尤其是油化工）板(bǎn)块较为强势主(zhǔ)要还(hái)是基于原料端的驱(qū)动(dòng)。

　　据光大期货(huò)分析师杜冰沁(qìn)介绍，本周原油整体呈现先抑后(hòu)扬的走(zǒu)势，受到供需基(jī)本面收紧的前景提振油(yóu)价上涨，带(dài)动油化工板块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗(zōng)商品多数(shù)下跌的行情(qíng)中，原油尽管受到美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判(pàn)陷(xiàn)入僵局带来的宏观(guān)情绪扰动，但是沙(shā)特能(néng)源部(bù)长发言力挺油(yóu)价和G7在(zài)其年度领导人会(huì)议上(shàng)承诺将加大力度打(dǎ)击俄罗斯逃(táo)避(bì)其石油和(hé)燃料出(chū)口价格上限的行为都(dōu)对于油价起到提振作用。”杜(dù)冰沁表示，从基(jī)本(běn)面来看，下半年全(quán)球原油供(gōng)需将进一步收(shōu)紧。IEA最新月(yuè)报预计今年全球需求同(tóng)比增加220万桶(tǒng)/日，主要来自于中国(guó)需求复苏的持续(xù)；同时美国宣布(bù)将在(zài)8月收储300万(wàn)桶，叠加美(měi)国即将进(jìn)入夏季汽油(yóu)消(xiāo)费旺(wàng)季。“原(yuán)油维持强势从成本端带动油(yóu)化工(gōng)整体强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化工(gōng)较(jiào)煤化工较强的关键原因还(hái)是在(zài)于原(yuán)料(liào)端。在杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业(yè)原(yuán)油库存超预期大幅下降，主要源自原油进(jìn)口的大幅下(xià)降和随着出行旺季(jì)来临显著增长的需求；包括汽油(yóu)和精炼(liàn)油(yóu)在内的成品油(yóu)库存均出现不同(tóng)程度的(de)下(xià)降，同时(shí)汽、柴(chái)油表需也环比增加(jiā)50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源(yuán)部长发言(yán)力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的(de)会议上考虑进一步(bù)减产，叠(dié)加美国的收储均将收(shōu)紧下半(bàn)年(n卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校ián)全(quán)球原油平衡表。但(dàn)在美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判(pàn)达成一(yī)致前，宏观(guān)层面的(de)不(bù)确(què)定性仍然(rán)会影响市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为(wèi)，短期市(shì)场(chǎng)需关注美国债务上限谈判结果(guǒ)和(hé)6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对(duì)此(cǐ)，申万期货能化高(gāo)级分析(xī)师陆甲明认(rèn)为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价(jià)被市场接受(shòu)度(dù)提升(shēng)，预计6月化工(gōng)品市(shì)场对标的原(yuán)油成本将基本维持5月(yuè)平均价格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可能不会有动(dòng)作。“考虑目前油价(jià)被(bèi)市场(chǎng)接受度(dù)提升。预计6月(yuè)化工品市(shì)场对(duì)标的原油(yóu)成(chéng)本将基本(běn)维持5月平均价格水(shuǐ)平。”陆(lù)甲明(míng)说(shuō)。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国内(nèi)石脑(nǎo)油制的聚乙(yǐ)烯生产毛利，已经(jīng)从500多元/吨，逐步(bù)跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货价格表(biǎo)现更弱，因而以原油(yóu)折算(suàn)成(chéng)本的加工利(lì)润(rùn)反而出现了(le)下降。

　　“展望后(hòu)市(shì)，原油供应(yīng)端的利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄(é)罗(luó)斯的减(jiǎn)产已(yǐ)在原油及成品油发运(yùn)船期中(zhōng)有(yǒu)所(suǒ)体(tǐ)现。“加(jiā)拿大(dà)野(yě)火蔓延(yán)造成(chéng)的31.9万桶/天(tiān)减(jiǎn)产及3月末起暂停的伊拉(lā)克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦(yì)对本(běn)无弹性(xìng)的原油供应(yīng)构成扰动。且近期沙特能源部(bù)长再次对原油市场做空者发出警告，面对欧(ōu)美(měi)银行业危机和美国债务上限(xiàn)谈判带来的需求端(duān)不确定(dìng)性(xìng)，不排(pái)除(chú)OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产的小概率事件发生，二季(jì)度起的基准去库预期仍将为(wèi)原(yuán)油带来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品表现(xiàn)中，油制(zhì)强于(yú)煤制的可能性依然较大。”陆甲明表示，原料价格表(biǎo)现上，目前(qián)国内煤(méi)炭供给相(xiāng)对(duì)充裕，因此煤炭价格下行(xíng)的趋(qū)势依然存在。原油方面(miàn)，夏季是成品油消费高(gāo)峰(fēng)，因(yīn)此(cǐ)油价往往容易获(huò)得支撑。因此，成本(běn)端强弱反差或(huò)依然存在。

　　同样，在高(gāo)明宇看来(lái)，在国内动力煤(méi)市场中下游库存有效去(qù)化，或低价格(gé)刺激内(nèi)产、进口(kǒu)兑现减量预期之(zhī)前，油化工结构性强(qiáng)于煤化工(gōng)的行情仍然有望延续。

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