私募(mù)基金运作即将迎来更(gèng)全面的(de)新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证券(quàn)投资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草(cǎo)的《私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金法将私募证券投资基金纳入统一规(guī)范，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我(wǒ)国私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中(zhōng)基(jī)协已登记私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交易策略逐步多元化，交(jiāo)易(yì)活(huó)跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外衍(yǎn)生品，已经(jīng)成为资本市场重要的机(jī)构投资者之一(yī)。中基(jī)协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和问题(tí)导(dǎo)向，起草(cǎo)形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募(mù)证券投资(zī)基金募集、投资、运作(zuò)管理等环节(jié)提出了规范要(yào)求(qiú)。具体来(lái)无法企及是什么意思，不可企及是什么意思看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及(jí)存续门槛要(yào)求上，明(míng)确私募证券投(tóu)资基金初始募(mù)集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发(fā)布了修订后的《私募投资基(jī)金登(dēng)记备案办法》（下称《备(bèi)案(àn)办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明(míng)确(què)了(le)私募登记备(bèi)案标准，其中就(jiù)提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集(jí)资金(jīn)规模不低于1000万(wàn)元人民(mín)币。此次《运作指(zhǐ)引》的(de)相(xiāng)关(guān)要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市(shì)场热议的(de)是(shì)，基金合同中应当明确(què)约(yuē)定，除市场波(bō)动导致净值变(biàn)化(huà)外，连续60个交(jiāo)易(yì)日出现基金资产净值低于1000万(wàn)元人民币的，该私(sī)募证券(quàn)投资基金进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业人士(shì)认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存续(xù)要求，这可以(yǐ)有效避免《备(bèi)案办法》出台(tái)后(hòu)，通过募集资(zī)金后再赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现(xiàn)行(xíng)业(yè)的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募(mù)生(shēng)存(cún)难度越来越大(dà)。

　　申(shēn)赎管理上，为加强(qiáng)流(liú)动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募(mù)证券(quàn)投资基金开放(fàng)申赎频(pín)率不得高(gāo)于每月一次(cì)。为引导(dǎo)投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同(tóng)应当约定投资(zī)者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期(qī)安排。

　　投资要(yào)求(qiú)方面，在组合投(tóu)资要求(qiú)上，为(wèi)引导私(sī)募证券投资基(jī)金管理人提升专业投资能力，组合投资(zī)、分(fēn)散风险，要求私募证券投(tóu)资基金采取资产组合的方(fāng)式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于同一资(zī)产的(de)资金，不(bù)得超过该基金净资产的(de)25％；同(tóng)一私(sī)募基金管理人管理的全部私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不(bù)得超(chāo)过该(gāi)资产(chǎn)的25％。银行(xíng)活期(qī)存款(kuǎn)、国债、中央银行票(piào)据(jù)、政策性金融债(zhài)、地方(fāng)政府(fǔ)债券、公(gōng)开募集基金等中国证(zhèng)监会、协(xié)会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明(míng)确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金架(jià)构应当(dāng)清晰、透明(míng)，不(bù)得通过设置复杂架构(gòu)、多层(céng)嵌套等方式(shì)规避监管要求。私募证券投资基(jī)金投资于其他私募(mù)证券投资基金或者金融(róng)机构发(fā)行的资产管(guǎn)理(lǐ)产品的，应当明确约定所投(tóu)资的私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品不再投(tóu)资除公开(kāi)募(mù)集基金以外的其他私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募基(jī)金应当以风险管理、资(zī)产配(pèi)置(zhì)为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异(yì)化为股票、债(zhài)券等场内标的的杠(gāng)杆融资工具，不(bù)得为(wèi)不适格(gé)投资者提供通(tōng)道服务，提出集(jí)中(zhōng)度(dù)、杠(gāng)杆等要求。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要求方面，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人建立健全内部制(zhì)度，遵循(xún)投资者(zhě)利益(yì)优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在(zài)交(jiāo)易系(xì)统安全、异(yì)常(cháng)交易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产(chǎn)品(pǐn)命名等方面提出规(guī)范要求。进(jìn)一步细化对私募证券投资基金投(tóu)资运作（如(rú)衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确不同规(guī)模私(sī)募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人和私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金信(xìn)息报送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运作指引》还要(yào)求规(guī)模以上私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人定期开展压力测试、建立风险准备(bèi)金制度等。具(jù)体来看，同一实际控制(zhì)人控制的私募基金管理人(rén)在(zài)最近(jìn)一年(nián)度末(mò)合计基(jī)金管理规(guī)模(mó)在20亿(yì)元(yuán)以上的(de)，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的(de)风险管理制(zhì)度，每季度至少进行一次(cì)压(yā)力(lì)测试。私募基金管理人(rén)应当结合市场状(zhuàng)况和自身管理(lǐ)能力制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应急预(yù)案，明确预案触发情景(jǐng)、应(yīng)急(jí)程序与措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》明确禁(jìn)止通(tōng)道业务，私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)应当对投资者资金来源的(de)合规(guī)性进行(xíng)审(shěn)查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指令(lìng)或者(zhě)自行负责(zé)投资运(yùn)作，不(bù)得为(wèi)金融机(jī)构、其他私募(mù)基金管理(lǐ)人，金融机构(gòu)资产(chǎn)管理产品以及其他私募基金提供规避投资(zī)范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者(zhě)表示(shì)，综合来看，私募监管的实际标(biāo)准(zhǔn)在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求意见稿的水平落实，执行后会快(kuài)速抹平(píng)私募基金(jīn)相对其他资管产品的(de)灵(líng)活度，让资金方的投(tóu)放偏好回到(dào)策略表(biǎo)现及管理(lǐ)人的整体运营和服务水平上，而非政策监管红利(lì)。这将更有利于行业的健康(kāng)发展，回(huí)归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私募证券投资基金(jīn)按(àn)照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老(lǎo)基(jī)金的套利空间，对(duì)存量基金针(zhēn)对不同情况提(tí)出(chū)差异化(huà)整(zhěng)改要(yào)求(qiú)，并(bìng)对重(zhòng)点条款的整改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于(yú)违反投资范(fàn)围要求、开展通道(dào)业务、不符合最低存续规模等触及底线要求的存量(liàng)基金，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施(shī)行后(hòu)不得新增募集(jí)规模及投资者，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投资活(huó)动(dòng)获得须符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等(dě无法企及是什么意思，不可企及是什么意思ng)投资要求的(de)，给予12个月整改过渡期，不强制要(yào)求修改基(jī)金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实(shí)施后存量基(jī)金(jīn)新募集的投资者要求设置不少(shǎo)于(yú)6个月的份(fèn)额(é)锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合同变更的(de)，变更后内(nèi)容(róng)应当符合《运作指引》要求；基金合同存(cún)续期限发生变化的，应当(dāng)按(àn)照《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续期(qī)限的私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)，要求在(zài)《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金存续(xù)期，以促进目(mù)前存(cún)量永续基金限期整改(gǎi)。

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