金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研(yán)报中梳(shū)理了(le)银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失(shī)了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不能(néng)过度让利；另(lìng)一个(gè)是中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企改革，银(yín)行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让(ràng)利有利于(yú)银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常(cháng)估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业(yè)的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了(le)，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目(mù)前市场还没充分意(yì)识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期(qī)能够持随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么续验(yàn)证，我们(men)认为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过(guò)对债务(wù)风险(xiǎn)的(de)分(fēn)部门处理，地产上下游的(de)很多行业(yè)的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年(nián)一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高(gāo)。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知利(lì)空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估(gū)值不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化(huà)，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样(yàng)出(chū)现明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息(xī)行业会(huì)成为替代(dài)品，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机(jī)构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之(zhī)前中(zhōng)特(tè)估的概念使得(dé)大行(xíng)的估值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他(tā)类型的(de)银行估值也(yě)要(yào)相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质(zhì)量(liàng)压(yā)力的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产质(zhì)量表现有(yǒu)望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资(zī)策略(lüè)报告(gào)中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回(huí)基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气(qì)度(dù)均较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高(gāo)景气(qì)延(yán)续的(de)同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居(jū)民还(hái)款能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)下(xià)行风险封住。银(yín)行板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在(zài)近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速低(dī)点确(què)认(rèn)，主要受(shòu)资产重定价(jià)以及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好(hǎo)趋势(shì)不变(biàn)，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得(dé)期待(dài)，成为推动(dòng)板块盈利回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继续(xù)看好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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