电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗

　　《基金经理投资笔记》宏(hóng)观策略系列

　　把脉经济周期拐点 实现(xiàn)财富管理升(shēng)级

　　作者(zhě)：魏 凤 春（博士），创金合信基金首席经济学家(jiā)

　　　　  罗 水 星（博士），创(chuàng)金合信基金基金(jīn)经理

　　我们上期(qī)对市场的整体观(guān)点(diǎn)是(shì)大概率市场处于“战略(lüè)僵持阶段的乱战”，5月交易机(jī)会可能更(gèng)均衡、但也更脆弱，当前可能是(shì)一个布(bù)局(jú)的好(hǎo)阶(jiē)段，而未必(bì)会是(shì)收获的阶(jiē)段(duàn)，投(tóu)资者需要多一点耐(nài)心。市场可(kě)能(néng)继(jì)续对(duì)一季报定价，短期市场的核心矛(máo)盾在于缺乏特别明显的(de)亮(liàng)点。同时我们(men)也提醒大家，虽然我(wǒ)们看好TMT和中特估(gū)全(quán)年的投资机会，但(dàn)是(shì)短期游戏传媒和中(zhōng)特估与其他板(bǎn)块分化较为极致，也是(shì)不争的事实，提醒大家这两个板块短期可能的(de)风险(xiǎn)。

　　一、市场(chǎng)的(de)表现：继(jì)续定(dìng)价(jià)国内经济疲(pí)弱修复

　　过(guò)去的一周(zhōu)，市(shì)场的(de)演绎跟我们的观点(diǎn)大致符合：周一(yī)中(zhōng)特估(gū)上涨之后连续回调，一季报业(yè)绩尚可、同时前(qián)期又没有定(dìng)价充分的火电、纺织(zhī)服装(zhuāng)、新能源(yuán)和家电等有一(yī)定的(de)超额(é)收益，但是反(fǎn)弹(dàn)也相(xiāng)对脆弱。国内外公布的部(bù)分经(jīng)济金融数据传递的信息都没(méi)有明确(què)的方向(xiàng)性(xìng)，股市(shì)和(hé)债市依然(rán)定价国内经济(jì)疲(pí)弱的复苏力度，没有在我们上(shàng)一次对(duì)市场(chǎng)的判断上提供明(míng)显的增量信(xìn)息。

　　上周(zhōu)申万31个行业中有7个行业出(chū)现上涨，24个行业(yè)出(chū)现(xiàn)下跌。分行业看，公用事(shì)业、煤炭(tàn)、汽车等行业(yè)表现较好，周涨跌幅分别(bié)为1.95%、1.55%、1.53%；建筑装饰、传媒、有色(sè)金属等行业(yè)表现较差(chà)，周涨(zhǎng)跌幅分别为-5.98%、-5.98%、-3.54%。

　　从估(gū)值(zhí)来看，社会服务、商(shāng)贸零售、美容护(hù)理(lǐ)等行业处于历史高(gāo)位(wèi)估值区间，市盈率分(fēn)位数分别为81.82%、81.28%、79.33%；有(yǒu)色金属、电力设备、煤(méi)炭等行业(yè)处于历史低(dī)位(wèi)估值(zhí)区(qū)间，市盈率分位数分别为0.53%、0.86%、2.63%。估值(zhí)环比上周变化来看，环保、公用事业、汽车等行业位于前列，市盈率(lǜ)分位(wèi)数分别提升12.54%、3.98%、3.75%；建筑装饰，食品饮料，传媒等行业稍显(xiǎn)落后，市盈(yíng)率分位数(shù)分别降低6.67%、3.76%、2.28%。

　　从(cóng)交易(yì)情绪来看，纵向（时序上）拥挤(jǐ)度观(guān)察(chá)，银行、交通(tōng)运输、非银金融等行(xíng)业换手率(lǜ)位(wèi)于一(yī)年内(nèi)高点，换手率分位数(shù)分别为100%、100%、98.1%；农林牧渔、美容护(hù)理(lǐ)、食品饮料等行业换手(shǒu)率(lǜ)位于一年内低(dī)点，换手率(lǜ)分(fēn)位(wèi)数分别为5.8%、7.7%、9.6%。 横(héng)向(xiàng)（行业间）拥挤度(dù)观察，银行、非银金融、传媒等行(xíng)业成交额(é)占比(bǐ)位于一年内高点，成(chéng)交(jiāo)额占(zhàn)比分位数(shù)分(fēn)别为100%、100%、98.1%；农林牧(mù)渔、基础(chǔ)化工、综(zōng)合等(děng)行业成交额占比(bǐ)位于一年(nián)内低(dī)点，成交额占比分位数均为(wèi)1.9%。

　　二、脆弱、均衡(héng)市场的进一步验证：宏观依(yī)据

　　对市场(chǎng)的(de)定性(xìng)是下一步决策的依据，从宏观证(zhèng)据来看，市(shì)场是脆弱而均衡(héng)的：

　　第一(yī)，出口不弱，趋势变弱(ruò)，进(jìn)口验证乏力的外需。

　　中国4月出口同(tóng)比上升8.5%，3月为同比(bǐ)上升14.8%；4月进(jìn)口同(tóng)比下跌7.9%，3月为同比下跌1.4%；4月(yuè)贸易顺差(chà)902.1亿美元，3月为881.9亿(yì)美元。出(chū)口预测可能是(shì)打脸市场预期次数最(zuì)多的指标(biāo)之一，正(zhèng)如每年大(dà)家对出口进行展(zhǎn)望一样，今年年初(chū)的出(chū)口确实又(yòu)再次超出(chū)大(dà)家(jiā)的预期。今年出口的变(biàn)化(huà)，需要我们审视、理(lǐ)解(jiě)出口的中(zhōng)期逻辑(jí)变化：中(zhōng)国的国家战略在(zài)清晰地知道欧(ōu)美日韩的(de)战略意图之后，在过(guò)去几年做了很多的应(yīng)对(duì)和(hé)部署，东盟、一(yī)带一路(lù)、上(shàng)合(hé)和广(guǎng)大发展中国(guó)家逐渐被更(gèng)充分地融入(rù)到中国经济圈，成为外需和(hé)中国全球战略的重要(yào)一(yī)环，也需要(yào)成(chéng)为我(wǒ)们日后(hòu)分析中的重点之(zhī)一。

　　分(fēn)析完中(zhōng)期的逻辑变化，再(zài)回(huí)到短期的现实(shí)。4月的出口肯定是不弱的，不(bù)过趋势在(zài)走弱，考虑到全球经(jīng)济和金融系统在过去一段时间(jiān)的风险暴(bào)露逐渐增加，再(zài)结合越(yuè)南(nán)、韩国这些重要出口(kǒu)国(guó)家近(jìn)期的(de)数据走势，出口趋势是在走(zǒu)弱的，如果全(quán)球经济动能(néng)走弱(ruò)，一带一(yī)路和(hé)东盟可能也无法单独(dú)把中(zhōng)国出口(kǒu)稳住。与此同时，进口继续走弱，在经历了(le)年初复苏短(duǎn)暂的(de)斜率(lǜ)走陡之后(hòu)，经济的(de)复苏斜率明(míng)显趋于(yú)平(píng)缓，国内外新(xīn)的政策(cè)变化又还没(méi)有看到，当前市场大逻辑是相对(duì)缺乏(fá)的，这是我们觉得市场脆弱而(ér)均衡的重要原因。

　　第二，社融信(xìn)贷一季度加速放量(liàng)后逐渐回归正常，居民加(jiā)杠杆(gān)意愿(yuàn)弱(ruò)。

　　4月新增人(rén)民币贷款0.72万亿，去年同(tóng)期0.65万(wàn)亿；新(xīn)增(zēng)社融1.22万亿，去年同期(qī)0.93万亿；社(shè)融增速10%，前值10%；M2同比12.4%，预期12.6%，前值12.7%；M1同比5.3%，前值(zhí)5.1%。历史纵(zòng)向来看，因为(wèi)2022年(nián)4月本身就是(shì)社(shè)融(róng)信贷比(bǐ)较弱的(de)一个月，所以今年(nián)4月的社融信(xìn)贷看上去比去年多，但实际上(shàng)是(shì)比(bǐ)较弱的，比疫情前的2019、2018年4月社(shè)融都(dōu)要弱。就今年的节奏来看，一季(jì)度社融信(xìn)贷提前发(fā)力，所以投(tóu)放巨大(dà)，4月份(fèn)慢慢回(huí)归正常乃(nǎi)至(zhì)略(lüè)偏(piān)弱的状态。

　　居民的中长(zhǎng)贷在经历了积压需(xū)求(qiú)暂时(shí)释放(fàng)之后，再度回归(guī)比较弱的态(tài)势，居民中长(zhǎng)贷同比比去(qù)年萎缩1156亿，这意味(wèi)着(zhe)居(jū)民可能非但没有明(míng)显增(zēng)加房贷的(de)意(yì)愿，反而在加大还(hái)贷的(de)量，这与前段时间(jiān)新闻报道的居民提前还房(fáng)贷现象(xiàng)增加(jiā)的情况一(yī)致。另外，根据(jù)不完全统(tǒng)计的4月(yuè)部分银行的理财规模(mó)变化，银行理财出现了明显的回(huí)流，但在权益市场上(shàng)资(zī)金(jīn)回流并不(bù)明显，因此极(jí)有(yǒu)可能流(liú)到(dào)了低风险低电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗波动的相关产品上(shàng)。这说明无论(lùn)是(shì)对实物(wù)投资还(hái)是金(jīn)融(róng)投资(zī)，居民部门的风险(xiǎn)偏好仍有待修复(fù)。因此，随着居民部门购房欲望下降之后，整个(gè)金融部(bù)门其(qí)实并不缺(quē)钱(qián)，但(dàn)大(dà)家都在等待权益市场系统(tǒng)性风险(xiǎn)偏好抬(tái)升的一(yī)个明(míng)确的(de)政策或者基(jī)本面信号。

　　第三(sān)，CPI、PPI：弱复苏下低通(tōng)胀(zhàng)，反映(yìng)的是内生动力偏弱的预(yù)期

　　中国4月CPI同比上涨0.1%，预期上涨(zhǎng)0.4%，前值上(shàng)涨(zhǎng)0.7%；PPI同比下降(jiàng)3.6%，预期下降(jiàng)3.3%，前值(zhí)下降2.5%，通胀维持低位，这反映(yìng)的是国(guó)内修复动(dòng)力偏(piān)弱(ruò)，而(ér)供(gōng)应总体充(chōng)足，进而价格维持低迷。我们也判断(duàn)在弱修(xiū)复之下，低通胀的(de)特质(zhì)有望延续。

　　结构上看，食品价格继续回落。4月CPI食品价(jià)格同比上涨0.4%，前值上涨2.4%，环(huán)比下降1%，前值下降1.4%，由于天气(qì)转暖，鲜菜上(shàng)市(shì)量(liàng)增加，鲜菜价(jià)格(gé)同(tóng)环比大幅下降，环比下降6.1%，同比(bǐ)下降13.5%，存栏量也相对充(chōng)裕，猪肉(ròu)价格环比继续(xù)下跌3.8%，降幅有所(suǒ)收窄。核心CPI同比上(shàng)涨0.7%，涨幅与上月持平，环比上涨0.1%。从大(dà)类(lèi)分项(xiàng)来看，食品烟酒、生活用品及服务、交通和通(tōng)信同比(bǐ)涨幅回(huí)落(luò)；衣着、居(jū)住、教育(yù)文化(huà)和(hé)娱(yú)乐(lè)涨幅较上月有所扩大；医疗(liáo)保健(jiàn)持平，这反(fǎn)映(yìng)的是普通消费品(pǐn)的需求修复较弱，而高端、偏服务项的消(xiāo)费需求率(lǜ)先修复。

　　PPI同(tóng)比继续大幅回落，主要受上(shàng)年同(tóng)期基数较高影响，同时全球库存周(zhōu)期(qī)去化，制造业(yè)偏(piān)弱。生(shēng)产(chǎn)资料价格同比下降4.7%，环比下降0.6%，继续回落；生活资料同比(bǐ)上涨0.4%，环比下降0.3%，均较(jiào)弱。分行业来看，上游和中游煤炭开采、石油和天然气开(kāi)采、黑色金(jīn)属(shǔ)采(cǎi)矿、石(shí)油、煤炭(tàn)及其他燃料加工、黑(hēi)色金属冶炼和压延加(jiā)工业均(jūn)有较(jiào)大拖累(lèi)，电力、热力的生产和供应业、纺织服装服饰业，非金属矿采选业同比(bǐ)上(shàng)涨。

　　通胀连续两个(gè)月(yuè)处在低位，我(wǒ)们认为这反映(yìng)的(de)是内生修复动力较(jiào)弱(ruò)。季节性因(yīn)素以及产(chǎn)业周期带来(lái)的食品价格下跌和生产资料(liào)价格下跌，带动(dòng)CPI同比放(fàng)缓、PPI大幅(fú)回(huí)落(luò)。随着(zhe)下半(bàn)年基数下降(jiàng)，经济逐(zhú)步修复，通胀有望回升，但我们认为通胀(zhàng)短期内也较难回(huí)到1%水(shuǐ)平之上，投资均不(bù)需(xū)要(yào)过度考虑“通缩”和“通胀(zhàng)”问题。短期来(lái)看，物价(jià)回落(luò)有助于企业刚性成(chéng)本(běn)下降，修(xiū)复盈利能力(lì)，关注通胀的(de)修复更多(duō)反映的(de)是(shì)需求修复的幅(fú)度。

　　三、下一步(bù)的策略(lüè)：反弹概率大，要保持(chí)交易的灵活性

　　从上述基本(běn)面(miàn)的分析出发，我们仍然维持“市场乱战，均衡(héng)且(qiě)脆弱的交易机会”的(de)判断(duàn)。从技术面(miàn)看，当前权益市场的买入(rù)理由是大盘指数再(zài)度接近前期低位，这(zhè)为我(wǒ)们提供了布(bù)局(jú)机会(huì)，交易(yì)的(de)反弹概率在(zài)加大。从策略角度看，投资者(zhě)需要高度重视交(jiāo)易(yì)的灵(líng)活性。策略的整(zhěng)体包括趋势、结构与节(jié)奏(zòu)，反弹带来的是节奏(zòu)的变(biàn)化(huà)，不是(shì)趋(qū)势和结构的(de)变化(huà)。

　　哪些板(bǎn)块反弹(dàn)机(jī)会较大呢？创金(jīn)合信(xìn)基金宏观策(cè)略(lüè)配置团队观察各家分析(xī)师对申(shēn)万(wàn)各行业2023年归母净利润的预(yù)测，可(kě)以(yǐ)作为(wèi)参考。如果让反弹更扎(zhā)实一些，预期(qī)业(yè)绩变化是一个相对可靠的数据。

　　环比上周(zhōu)来看，市场(chǎng)对公用事业(yè)、石油石化、房地(dì)产等行业基本面较为乐观，预(yù)计2023年净利润分别变化2.01%、0.59%、0.34%；市场对汽车、农林牧渔、钢铁等行业基本面预期有(yǒu)所调整(zhěng)，预计(jì)2023年净(jìng)利(lì)润分别变化-2.25%、-2.00%、-1.94%。

　　【了解作者】

　　魏凤春(chūn)博士，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家，投委会(huì)委员兼秘(mì)书长(zhǎng)，宏观策略配置部(bù)总监(jiān)，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经(jīng)济学博士，清华大学管理(lǐ)科学与工程博士后。学(xué)术研究与教学以及宏观经济走(zǒu)势、金(jīn)融产(chǎn)品分析等实务领域经验丰富、成果(guǒ)卓著(zhù)。从业(yè)23年以来，一直致力于(yú)在周期波动的框架内(nèi)运用财政的视角解构宏观经济的运(yùn)行，将中国经(jīng)济(jì)看作一份资产(chǎn)，通过资本资(zī)产定价(jià)的方式来确(què)定其价值(zhí)与风险(xiǎn)。

　　罗水星博士，创金合信基金经(jīng)理(lǐ)、首席宏(hóng)观分析师(shī)，2022年2月加入(rù)创金(jīn)合(hé)信基金(jīn)。此前(qián)履职博时基金，负(fù)责(zé)宏观策略、宏观政策、大类资产配置与择时研究。武汉(hàn)大(dà)学学士，上海财经(jīng)大学经济学(xué)硕士、博(bó)士，中(zhōng)国社科院经济学博士(shì)后(hòu)，学术论文多发表于国际SSCI英文核心经济(jì)学期刊。

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