调油(yóu)逻辑提(tí)振(zhèn)成(chéng)本价格，从而能够推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场(chǎng)的热度(dù)之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不(bù)一。期货日报(bào)记(jì)者观察到(dào)，同为芳(fāng)烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两(liǎng)品(pǐn)种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超市场预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下(xià)跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一(yī)方面由(yóu)于近期原(yuán)油大(dà)跌(diē)，另(lìng)一方面(miàn)近期成品油(yóu)裂差下(xià)跌(diē)。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再(zài)起。而原(yuán)油(yóu)供应端的(de)OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有落(luò)地，原油近期回(huí)补前期缺口后(hòu)继续下行(xíng)，对于化(huà)工意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音特别是与之相关(guān)性相对较(jiào)强(qiáng)的(de)PTA形(xíng)成(chéng)成本(běn)塌陷。成品油裂差方(fāng)面(miàn)，近期美(měi)国汽柴油裂差(chà)出现下滑(huá)，同时(shí)美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得(dé)市场(chǎng)对(duì)于美国调油需求的预期边际(jì)弱(ruò)化，对(duì)于芳烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了解到，美国夏(xià)油(yóu)对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了(le)芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且(qiě)去年(nián)调油逻辑发(fā)生的时间(jiān)在5月(yuè)发(fā)酵、6月初达到(dào)顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组(zǔ)组长谢雯表(biǎo)示，发(fā)生这一现象的原因更多是始于路径依(yī)赖，去年极端的(de)调油行情使得市场(chǎng)预期(qī)今(jīn)年调油(yóu)逻辑发生的(de)概率仍较大，调油商(shāng)提(tí)前准备原料运(yùn)往美国(guó)。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实(shí)在在(zài)发生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉(lā)升；今年(nián)的调油带来芳(fāng)烃美亚价差(chà)处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高(gāo)，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年(nián)在细(xì)节与节奏上又有差异，主要(yào)体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时市场对(duì)于(yú)美国(guó)高(gāo)辛(xīn)烷值调(diào)油料的短缺没有提早预(yù)期，导致旺季来(lái)临后行(xíng)情一触即发(fā)，而经历过去年的大(dà)幅波动，随后调油商对于今年(nián)已经(jīng)提(tí)早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保(bǎo)持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空间，同时我们(men)从去年四(sì)季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃(tīng)的数量保持相(xiāng)对高位(wèi)可(kě)以一窥究竟。叠(dié)加(jiā)今年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)装置的(de)检(jiǎn)修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月份(fèn)就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬(xún)开始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态(tài)，意味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融(róng)融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在(zài)着节(jié)奏的(de)差异，去(qù)年5月份是是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而今年市场提前到(dào)3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去(qù)年(nián)受俄(é)乌冲突影响，欧美(měi)地区成品(pǐn)油供(gōng)需突然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今(jīn)年的(de)问(wèn)题是(shì)欧美经济下行压力较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘(pán)面也(yě)可以看到，3月份市场因(yīn)炒(chǎo)作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以后，油品(pǐn)利润却回落(luò)，并拖累形(xíng)成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原(yuán)油的出(chū)口(kǒu)受限(xiàn)以及疫(yì)情影响下(xià)美国炼厂大(dà)幅关停引起(qǐ)的辛烷(wán)需求无(wú)法匹(pǐ)配，从(cóng)而(ér)导(dǎo)致了美(měi)亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高(gāo)。今年看工厂对(duì)于(yú)调油行情有所准备，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下(xià)调油需(xū)求被赋予期待(dài)，然而有了去年二季度调油需求(qiú)增加下亚美套利(lì)利润可观(guān)的经验(yàn)，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国(guó)运往美国的(de)芳(fāng)烃出(chū)口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季(jì)出(chū)口总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时(shí)，据了解，贸(mào)易商今(jīn)年与亚洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察(chá)今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳(fāng)烃价格的提振高(gāo)度将极大可(kě)能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧(jù)，近期原油库(kù)存低位回(huí)升，汽油裂(liè)解价差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对(duì)未来(lái)需求的不(bù)确定和经济可能衰退的(de)背景下调油需求(qiú)出现了不(bù)稳定(dìng)的(de)因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈(chéng)现边际(jì)走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货(huò)源紧张的局(jú)面(miàn)在(zài)恒力石化和嘉通能(néng)源两(liǎng)套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下(xià)游消费(fèi)走(zǒu)弱(ruò)的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨新装置投(tóu)产下北(běi)方低价货源冲(chōng)击华东，下游(yóu)硬胶产品利润(rùn)不(bù)佳(jiā)，成品(pǐn)库(kù)存(cún)偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压(yā)力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑(jí)边(biān)际弱化，但(dàn)是现在还没有真正进入美国汽油的消费(fèi)旺季(jì)，如果5月下旬开始美(měi)国(guó)汽油消费走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃估值仍(réng)将(jiāng)保(bǎo)持高位，但(dàn)是在当前衰退预期以及美联储(chǔ)加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期相对(duì)原油的(de)价差高(gāo)点已经(jīng)看到，调油逻(luó)辑(jí)再继(jì)续大(dà)幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回归自身的供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音(běn)面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面(miàn)临(lín)成品库存偏高和利润不佳的(de)局面(miàn)，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库压力(lì)，短期来看价格向(xiàng)上(shàng)的(de)驱(qū)动(dòng)或较乏力。

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