来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕)共中央政治局(jú)4月28日召开会议，分析研究当(dāng)前(qián)经济形势和经(jīng)济工作。今年以(yǐ)来，经济增长好于预期。不过当前(qián)经济恢复(fù)性好转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍(réng)然不(bù)足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期(qī)政策不(bù)太可(kě)能转向收紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未(wèi)来(lái)扩(kuò)大需(xū)求主要依(yī)靠(kào)自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外(wài)，产业政策方面强调“实(shí)体(tǐ)经济(jì)”支撑，防风险(xiǎn)仍(réng)然是重点(diǎn)任务。整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政策相对克(kè)制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会(huì)议首先强调了今年(nián)的成绩，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回(huí)升(shēng)向好(hǎo)态势”。从一季度公布的数据(jù)看，确(què)实好于去年四季度时(shí)的预期(qī)。但随(suí)后会议也提(tí)到(dào)“经济运行(xíng)好转主要是恢(huī)复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也(yě)使得(dé)经济转型升级面(miàn)临新的阻力(lì)，推动高质量发展仍需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们的(de)理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季(jì)度有明显(xiǎn)改善(shàn)，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其是一季度降准(zhǔn)后(hòu)，就业(yè)压力仍然存在(zài)，我们(men)认为政策短期不会(huì)转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢复(fù)和扩大需求”是当(dāng)前经济持续回升向(xiàng)好的(de)关(guān)键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量(liàng)刺激

　　面对高质(zhì)量的发(fā)展要求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和(hé)“量的(de)合理增(zēng)长”。这一(yī)点和去年经济(jì)工作会议(yì)精神一致(zhì)。这也意味(wèi)着稳增(zēng)长不(bù)会通过强(qiáng)刺激的(de)方式(shì)，而是统筹推(tuī)动(dòng)“经济运行持(chí)续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会(huì)议要求(qiú)“把发挥政策效力和激发经营主体(tǐ)活力结(jié)合起来(lái)”。我们的(de)理解是，下(xià)一阶段更多(duō)通过(guò)激发市场化(huà)的力量去推(tuī)动经(jīng)济(jì)修复，通过改革(gé)开放(fàng)的方式激发(fā)高质量的(de)增长。所以(yǐ)会议(yì)指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除影(yǐng)响各(gè)类所有制企业公平竞争(zhēng)、共同发展的法(fǎ)律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法合规经营。要(yào)下决心从根本上解决企业(yè)账款拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺(cì)激(jī)空间有限，主要(yào)还是以提(tí)振(zhèn)信心和预期、激发活力为主要手(shǒu)段，让(ràng)经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主动(dòng)稳定投(tóu)资

　　会议提出(chū)，积极的财政政(zhèng)策(cè)要“加力提(tí)效(xiào)”，稳健的货币(bì)政策(cè)要“精准有力”，延(yán)续了去年12月会议的(de)表述。对(duì)于政策(cè)的要求，本次会议强(qiáng)调(diào)“形成扩大(dà)需(xū)求(qiú)的(de)合力(lì)”，而去年12月(yuè)会议的相关表(biǎo)述是“加(jiā)强各类政策协调(diào)配(pèi)合”，这说明扩大需求是未来的(de)政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多(duō)渠道增加城乡居民收入，改(gǎi)善消(xiāo)费(fèi)环境，促进文(wén)化旅游等服(fú)务消(xiāo)费”。提(tí)高消(xiāo)费，主要还是靠居(jū)民劳(láo)动(dòng)收入的(de)自然(rán)修复(fù)。另一方面，主动稳(wěn)定投家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕资。尤其是基建投资(zī)，是政府主动稳增长的重(zhòng)点。会(huì)议提到，在超大特大城市积极(jí)稳步推进城中村(cūn)改造(zào)和“平急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强(qiáng)调(diào)，要把吸引外商投资放在更加重要(yào)的位置，稳住外贸外(wài)资基本(běn)盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试验区(qū)和自由(yóu)贸易港对接国际高标准(zhǔn)经贸规则(zé)，开展(zhǎn)改革开(kāi)放先行(xíng)先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代(dài)化产业体系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我们的理解(jiě)是，产业政策的重点是(shì)“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济并不是整个(gè)GDP，而是(shì)和“虚拟(nǐ)经济”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯(hāng)实(shí)科技(jì)自立自强(qiáng)根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发(fā)展(zhǎn)优势，加快推进充电桩、储能等设施建(jiàn)设和(hé)配套电网(wǎng)改造”。会(huì)议指出“要重视通(tōng)用人工(gōng)智能发(fā)展，营造创新生(shēng)态”，也提(tí)到了(le)“重视(shì)防(fáng)范风险”。我(wǒ)们认为(wèi)，人工智能发展到(dào)一定(dìng)程(chéng)度(dù)，监管(guǎn)措施也(yě)必(bì)然会跟上。此外，在(zài)互(hù)联网领域，要推动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓(gǔ)励头部平(píng)台企业(yè)探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统(tǒng)筹(chóu)做(zuò)好中小银行(xíng)、保(bǎo)险和信托(tuō)机构改革化险工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳定(dìng)工作”；“要(yào)加强地方政府债务(wù)管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们(men)认为，房地产产业链、中小(xiǎo)金融机构(gòu)的风险出清(qīng)，仍是大(dà)势(shì)所(suǒ)趋(qū)，地方债务的风险也需要化解(jiě)。所以(yǐ)今年和(hé)去年最大的不同是疫情影响减弱，其(qí)他方面的(de)经济问题(tí)依(yī)然(rán)是存(cún)在(zài)的。

　　整体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克(kè)制(zhì)。

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