金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学(xué)家(jiā)李(lǐ)迅雷发文(wén)称(chēng)，地方(fāng)债包(bāo)括地方一(yī)般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的(de)机构(gòu)投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等(děng)地方(fāng)政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推进异常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高(gāo)的前提下(xià)，我(wǒ)国地(dì)方政府的(de)杠(gāng)杆率水平(píng)确(què)实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”。如(rú)帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的(de)低息资金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗le="BOX-SIZING: border-box">李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策(cè)上支持地(dì)方政府(fǔ)通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗wù)的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投(tóu)债与地(dì)方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方政府投(tóu)融资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城投(tóu)债(zhài)兜底。但实(shí)际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信(xìn)用(yòng)等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很(hěn)难完(wán)全(quán)独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的(de)纯市场化的(de)企业。城投的债务主要(yào)包括向(xiàng)银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的(de)主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投(tóu)平台的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍(réng)属于地(dì)方政府背书(shū)的高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南省(shěng)乃(nǎi)至全(quán)国的信(xìn)用债市场(chǎng)都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南(nán)和(hé)天津等近几年融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本(běn)有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全(quán)国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不及预期的(de)背景下，投(tóu)资者的(de)风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)明(míng)显下(xià)降(jiàng)。为(wèi)此(cǐ)，地(dì)方政(zhèng)府应该确(què)保城投债的(de)按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用环(huán)境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济(jì)发展的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资(zī)金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政协(xié)十三届全国(guó)委员会第五次会议第(dì)00503号(hào)提案(àn)的答(dá)复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探索国有权(quán)益份额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥(huī)有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权(quán)获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还(hái)没(méi)有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

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