事件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)什么(me)？通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么(me)水平？为何(hé)需要(yào)规(guī)定上限(xiàn)？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四(sì)大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相(xiāng)关存(cún)款实际(jì)利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的(de)理财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是(shì)利(lì)润分配(pèi)给财(cái)政的(de)非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进(jìn)行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚(shàng)不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备(bèi)全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基(jī)建(jiàn)：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造(zào)业投资(zī)：开工率继续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基(jī)准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。在存(cún)入款项时不约定存(cún)期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的(de)日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提(tí)前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和七(qī)天通知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通知存(cún)款必须提前一天(tiān)通知约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账户的(de)每(měi)日留存金额，结(jié)算账户每日余(yú)额低(dī)于最低留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国(guó)人民银行规(guī)定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定存(cún)款面(miàn)向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平(píng)？为何需要(yào)规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了(le)国有(yǒu)银行、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央行(xíng)新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高于(yú)其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发现，部分银(yín)行个(gè)人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超(chāo)过(guò)利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的(de)增速产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。根(gēn)据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并不(bù)属于单位存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和(hé)，其(qí)不在(zài) M1 的(de)包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规(guī)模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其(qí)他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下(xià)行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个(gè)人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分(fēn)点(diǎn)中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源于个人(rén)存款的(de)规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过(guò)市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体(tǐ)经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主要(yào)银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款(kuǎn)的(de)利率水平(píng)。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率明(míng)显偏高，实(shí)际(jì)上不利于商业银(yín)行整体负债(zhài)端(duān)成(chéng)本的下降，也(yě)成为本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十(shí)年期国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机(jī)制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率，如一年期(qī)定(dìng)期存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年平(píng)均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意ong>7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回(huí)购地(dì)量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选(xuǎn)自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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