调(diào)油逻辑提振成本价(jià)格，从(cóng)而能够(gòu)推升(shēng)芳烃价格，去年(nián)二(èr)季度芳烃市场(chǎng)的热度之(zhī)高也正(zhèng)是由这个逻(luó)辑主导。然(rán)而，今年(nián)与去(qù)年的步调(diào)明显不一(yī)。期货(huò)日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方(fāng)面由(yóu)于近期原油大跌(diē)，另(lìng)一(yī)方(fāng)面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞(fēi)表(biǎo)示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及(jí)美国的(de)加息(xī)预(yù)期，需求羸弱，市场对于(yú)衰(shuāi)退(tuì)的预期再起。而原(yuán)油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落(luò)地(dì)，原油近期(qī)回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是(shì)与之相(xiāng)关(guān)性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油(yóu)裂(liè)差方面，近期美(měi)国汽柴油裂(liè)差(chà)出现下滑，同时美国汽油库(kù)存(cún)在4月(yuè)份(fèn)去(qù)库速(sù)率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油(yóu)需(xū)求的预期边(biān)际弱化，对(duì)于芳烃的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑(chēng)起(qǐ)了(le)芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比(bǐ)，今年芳(fāng)烃市场走势(shì)相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油(yóu)旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物产中大(dà)期货(huò)能(néng)化(huà)组组长谢雯表示，发(fā)生这一现象的(de)原(yuán)因更(gèng)顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程多是始于路(lù)径依赖(lài)，去年极端的调油行情使得市场(chǎng)预期今年顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程(nián)调油逻(luó)辑(jí)发生的(de)概率(lǜ)仍(réng)较大，调油商(shāng)提(tí)前准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年调油逻辑是调(diào)油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的(de)调油带来(lái)芳烃美亚价差(chà)处于往年同(tóng)期高(gāo)位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳(fāng)烃调油逻(luó)辑与去年在细节与节(jié)奏上又有差异，主要体现在(zài)去(qù)年(nián)5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提早预期，导致旺季(jì)来临后行(xíng)情(qíng)一触(chù)即发，而(ér)经历(lì)过去年的大幅(fú)波动，随后(hòu)调(diào)油商对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直(zhí)保(bǎo)持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造(zào)套(tào)利空间(jiān)，同(tóng)时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市场的调油逻(luó)辑在(zài)3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早(zǎo)于去(qù)年。但(dàn)我们也看到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后(hòu)就处(chù)于高位徘徊的状态(tài)，意(yì)味着调油(yóu)逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃上提早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融(róng)融达期(qī)货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年5月份(fèn)是是(shì)炒(chǎo)作调(diào)油(yóu)需(xū)求的主要(yào)时期，而今年(nián)市场提(tí)前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻(luó)辑应该不及去(qù)年。“去年受(shòu)俄乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧美地(dì)区(qū)成品(pǐn)油供需突(tū)然(rán)变(biàn)得(dé)紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下(xià)行压力(lì)较大(dà)，油品需(xū)求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅(fú)拉(lā)涨，但进(jìn)入4月以后，油品(pǐn)利(lì)润却回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原(yuán)油的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂(chǎng)大幅(fú)关停引起的辛烷(wán)需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗(chuāng)口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端(duān)紧缺(quē)助推(tuī)PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行情有(yǒu)所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需求(qiú)将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐(fěi)看(kàn)来，二季度(dù)美国出行(xíng)旺季下调油需求(qiú)被赋(fù)予期待，然而有了去(qù)年二季度调油需(xū)求增加下亚美套利利润(rùn)可观(guān)的经验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了(le)长约，今年的出口周期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃出(chū)口(kǒu)量观察，整体(tǐ)1—3月出口量(liàng)已达去年调油季出(chū)口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏(piān)上。同(tóng)时(shí)，据了解(jiě)，贸易(yì)商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于其(qí)在窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观(guān)察今(jīn)年调(diào)油大概(gài)率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高(gāo)度将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际油价波动加(jiā)剧(jù)，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂(liè)解(jiě)价差回落，亚洲甲苯(běn)调(diào)油优势下降，在对(duì)未来需(xū)求(qiú)的不确定(dìng)和经济可能(néng)衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看(kàn)，实则呈现边际(jì)走(zǒu)弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉通(tōng)能源(yuán)两套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费走弱的(de)影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯(xī)供(gōng)应端在(zài)4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产下(xià)北(běi)方低价货源(yuán)冲击(jī)华(huá)东(dōng)，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存及(jí)上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑(jí)边际弱化，但(dàn)是现在(zài)还没有真正进(jìn)入(rù)美国汽(qì)油的(de)消费(fèi)旺季(jì)，如(rú)果5月(yuè)下旬开始(shǐ)美国汽油消(xiāo)费走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位(wèi)，但是在当前衰退预期以及(jí)美联储加息背景下，成品油消费的(de)成色或较预期(qī)大(dà)打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后(hòu)期(qī)芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月，市(shì)场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈(yíng)利之(zhī)外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存(cún)偏高和利润(rùn)不佳(jiā)的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价格(gé)向(xiàng)上的驱动(dòng)或较乏力。

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