公(gōng)募基金交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)再现创(chuàng)新突(tū)破(pò)！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)和(hé)券商结算模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业内人(rén)士(shì)透露(lù)，除了广发证券有落地的基金(jīn)产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研(yán)究这(zhè)一新的(de)模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人(rén)士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时(shí)代。券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)三(sān)类模(mó)式(shì)各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结(jié)算模式(shì)是最早出(chū)现也是(shì)最为(wèi)成(chéng)熟的基金(jīn)结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式(shì)启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资(zī)源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)基金(jīn)。而目前(qián)正在(zài)发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公(gōng)司(sī)与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由(yóu)托(tuō)管银(yín)行(xíng)进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放在(zài)托管银行的(de)托管账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的(de)最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商(shāng)开立的资金账(zhàng)户无需实(shí)际上的(de)银(yín)证(zhèng)转账存入(rù)资(zī)金(jīn)，每(měi)个交(jiāo)易日基金公司采用申(shēn)报(bào)交易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸资金的方(fāng)式进行(xíng)场内交易，券商根据(jù)已(yǐ)申(shēn)报的交易额度每日滚动计算产品资(zī)金账(zhàng)户虚(xū)头寸(cùn)资(zī)金余(yú)额，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易(yì)结算模(mó)式的交易前端控制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同时资金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分(fēn)托管行比较关注(zhù)的托管资(zī)金(jīn)归属(shǔ)保管(guǎn)问(wèn)题(tí)，一(yī)定程(chéng)度上调动了(le)托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结(jié)算模式(shì)的选择，更好(hǎo)地满足各方(fāng)差(chà)异化的需求(qiú)，也印证了(le)券商(shāng)财(cái)富(fù)管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的(de)结(jié)算模式备(bèi)选可以(yǐ)有助(zhù)于降低运营风险 、提(tí)升(shēng)效(xiào)率，促进公募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基(jī)金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以保证(zhèng)较好运(yùn)营效(xiào)率带来的(de)优(yōu)质交易(yì)体验(yàn)的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利益深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该(gāi)模(mó)式将(jiāng)进一步(bù)促进，金融(róng)机构为广大投资(zī)人提(tí)供(gōng)更(gèng)多的交易(yì)工具(jù)选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模(mó)式的创新点(diǎn)，平安基(jī)金总结为三大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接，资金(jīn)无需三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金(jīn)对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠道的商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式(shì)有(yǒu)哪(nǎ)建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗些(xiē)优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式(shì)，其投资端业务也是(shì)通过券(quàn)商(shāng)完成，可以全方位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资验券，可(kě)有(yǒu)效防控异(yì)常交易和(hé)超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金(jīn)管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了(le)交易前端验(yàn)资(zī)验券功能，优化(huà)交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商(shāng)代买市占(zhàn)率(lǜ)的提(tí)升(shēng)。博时基金券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称，“相较券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无(wú)需银(yín)证转账即可调整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环(huán)节(jié)，免去(qù)了三方存(cún)管登记(jì)确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控(kòng)制两方面的(de)需求，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体(tǐ)现出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资(zī)金不(bù)是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是(shì)需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商打通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的(de)痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付(fù)、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险管理。通(tōng)过(guò)交(jiāo)易交收(shōu)分(fēn)离，证券公(gōng)司前端(duān)验资验券可有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)几点不足(zú)之(zhī)处(chù)：一方面，类似托管人结(jié)算模式(shì)，该模式与托管人结算模(mó)式(shì)一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机(jī)制下，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外(wài)资金分配比例(lì)。取决于投资组合(hé)交易特征，将增加(jiā)日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基(jī)金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以(yǐ)及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内(nèi)部对这一业(yè)务进行(xíng)了探讨，业务操作(zuò)上的(de)障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类(lèi)业(yè)务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管(guǎn)行结算(suàn)模式和(hé)券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售力(lì)度，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于(yú)发展(zhǎn)初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍(réng)不具备(bèi)条件。展望未来，预计(jì)相关金(jīn)融机构对该模式会保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士(shì)更(gèng)有信心，认为这是一个基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的模式(shì)，有望成为新的(de)行业(yè)发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式(shì)均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在(zài)托(tuō)管账(zhàng)户，无(wú)需(xū)银证转账(zhàng)；对(duì)证券(quàn)公司提高服务机构客(kè)户(hù)的(de)能力，也加强(qiáng)了公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行和(hé)券(quàn)商。博道基(jī)金(jīn)就表示，对基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿(yán)用券商结算(suàn)模式下(xià)的场内交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券(quàn)相关流程和业务(wù)系统，个别如清算模块涉(shè)及一(yī)些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统(tǒng)改动(dòng)较(jiào)大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户管理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发(fā)证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公司(sī)三方参与。而(ér)记者从业内了(le)解(jiě)到，也有(yǒu)一些银(yín)行、券商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态度，愿意(yì)布局此类业务(wù)。

　　从单一模式(shì)走向三(sān)类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的(de)时代(dài)。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然是(shì)目前(qián)公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租(zū)用(yòng)券(quàn)商(shāng)的交易(yì)席位直连报(bào)盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人(rén)与中国结(jié)算进行(xíng)资金(jīn)和证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财(cái)富管理业(yè)务高速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成(chéng)立(lì)基(jī)金(jīn)采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金数量与规模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正式进(jìn)入了(le)新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益(yì)市场行(xíng)情修复(建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗fù)及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类(lèi)型上，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较大发展空间(jiān)。”上述(shù)平安(ān)基金相关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结模式的(de)发展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结算模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行渠道的营(yíng)销支持难度较(jiào)大(dà)，券(quàn)结模式(shì)能(néng)有效推(tuī)动券商和(hé)基金公司(sī)的合(hé)作关(guān)系，有助(zhù)于中小基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士(shì)也表(biǎo)示，券结模式保有量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对(duì)于托管行(xíng)有一(yī)个(gè)制衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现(xiàn)在(zài)也(yě)有一些(xiē)大公司陆(lù)续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结(jié)算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入(rù)成(chéng)本较大(dà)、技术(shù)系(xì)统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的(de)匹配度(dù)、业绩(jì)表现与客户体(tǐ)验的舒适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司(sī)、基金产(chǎn)品与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道(dào)的中长(zhǎng)期(qī)利益深度绑定；在(zài)此模(mó)式下，竞争格局(jú)会(huì)发生分化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪(péi)伴(bàn)模(mó)式”的服务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好服务”的(de)基金公司和(hé)证(zhèng)券(quàn)公司会受益于这(zhè)一(yī)发展变(biàn)化。

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