事件：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协(xié)定存(cún)款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规(guī)上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实(shí)际利(lì)率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其(qí)二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响M2规(guī)模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理(lǐ)财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开(kāi)始，源于(yú)目(mù)前存款利率市(shì)场化调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽(qì)车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复(fù)，因(yīn)城(chéng)施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业(yè)投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金(jīn)利(lì)率(lǜ)下行(xíng)、美元(yuán)下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天的两俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少种类型。在存(cún)入款项时不约定存(cún)期(qī)，支取时(shí)需提前通(tōng)知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期和金(jīn)额方(fāng)能支取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分为(wèi)一天通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款必须提(tí)前七(qī)天通知约定支(zhī)取存(cún)款。通知(zhī)存款面向个人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客户(hù)签订协议(yì)，约定结(jié)算账户的每日留存金额(é)，结算账户每(měi)日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按(àn)活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的(de)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计(jì)息(xī)的存款。协(xié)定存(cún)款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新的利(lì)率上限，则7天(tiān)通(tōng)知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌利率未(wèi)超过(guò)央行新(xīn)规上(shàng)限，超过上限的(de)银行主要集中在城商行和农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个人通知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率(lǜ)高于挂(guà)牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超(chāo)过(guò)利率新规上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利(lì)率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个(gè)百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存(cún)款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回(huí)流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利(lì)于商业银(yín)行整体负(fù)债端成本的(de)下降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是(shì)新一(yī)轮(lún)存(cún)款利率下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年期国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律机制建(jiàn)立了存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年(nián)期(qī)定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年(nián)以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市(shì)商品房周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行(xíng)量与铁(tiě)路货(huò)运量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币(bì)被(bèi)动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数(shù)据搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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