公募基金(jīn)交易(yì)结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为(wèi)常见(jiàn)的(de)托管人结(jié)算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月(yuè)初(chū)成立的(de)博道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金(jīn)由博道(dào)基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的(de)推(tuī)出也吸引了(le)行业各(gè)方(fāng)目光，据业内人士透(tòu)露(lù)，除了广发(fā)证券有落地(dì)的基金(jīn)产品之外，其他(tā)券商、基金公(gōng)司(sī)也在关注研究这一新(xīn)的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内(nèi)人(rén)士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托(tuō)管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式是最早出现也是最为成熟(shú)的基(jī)金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的(de)交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行(xíng)业各方探索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前(qián)正在发行的易(yì)方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述两(liǎng)只基金分(fēn)别由博道、易方(fāng)达两(liǎng)家基(jī)金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究(jiū)这一新的业(yè)务。”一位(wèi)业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户(hù)，无须银证转账到(dào)证券公司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式的与一(yī)般券结模式的(de)最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在(zài)券商开立的(de)资金账户(hù)无需实际(jì)上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公(gōng)司采用申(shēn)报交易(yì)额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的(de)交易额(é)度每日滚动(dòng)计算产品(pǐn)资金账(zhàng)户(hù)虚头寸资(zī)金余额(é)，以实现对产品场内交易额度的前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场内(nèi)交(jiāo)易(yì)通过经纪券商完成，仍(réng)然(rán)保留了原先券(quàn)商交易结算模式的交易(yì)前(qián)端控制(zhì)、验(yàn)资验券(quàn)的优(yōu)点(diǎn)，同时资金结算由托(tuō)管行完(wán)成，解决了部分托管行比(bǐ)较关(guān)注的托管资金归属保管(guǎn)问题(tí)，一定(dìng)程度上(shàng)调(diào)动了托管行的积(jī)极性。

　　在(zài)博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了(le)公募(mù)基金与证(zhèng)券公司结(jié)算(suàn)模式的选择，更好地满足各方差异化的需(xū)求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可以有助(zhù)于降低运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的(de)优质交易(yì)体验(yàn)的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商(shāng)业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐形成，该模(mó)式将进(jìn)一步促进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大投资人提(tí)供更多的交易工具(jù)选择。”他进一步(bù)分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的(de)三方(fāng)存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基(jī)金总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令(lìng)对接，资金无需三方(fāng)存(cún)管；二是交易交(jiāo)收分离(lí)：证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进(jìn)行(xíng)前端验资(zī)验券(quàn)；三是(shì)日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算(suàn)模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌(mò)生。相比过往的(de)结算模式(shì)，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集(jí)和日常申(shēn)购(gòu)赎回都通过(guò)券(quàn)商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券，可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易(yì)和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券(quàn)功能，优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是(shì)，兼顾(gù)了(le)与券商渠道商业模式的(de)创新，类似(shì)与(yǔ)券商结算模式，捆绑了(le)商业(yè)利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结(jié)算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是(shì)，无(wú)需银证转账即可(kě)调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式体现(xiàn)出(chū)了？定优势。相比券商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免去(qù)了三(sān)？存管登记(jì)确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验券功能(néng)，可优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)主要(yào)优(yōu)势(shì)归结为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品资金不是(shì)集(jí)中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需(xū)要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通，免(miǎn)去银(yín)证转账的(de)步骤，解决了(le)普通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金划拨(bō)时(shí)间受(shòu)银(yín)证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点(diǎn)。日(rì)常投(tóu)资(zī)运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划(huà)拨工作，例如，定期(qī)费(fèi)用支付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与银(yín)行(xíng)间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证(zhèng)券资金账户(hù)开户与银(yín)证关联(lián)挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责所在，以(yǐ)及完善业(yè)务风(fēng)险管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分离(lí)，证券公司前端验资验券(quàn)可有效防控异常(cháng)交易和超买风险，托(tuō)管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账，可防范资金(jīn)结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托(tuō)管人结算模式，该模(mó)式与托(tuō)管人(rén)结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需(xū)按月计(jì)算(suàn)缴纳最低结算备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托管人与券商(shāng)三方需每(měi)日(rì)确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起(qǐ绥化去年疫情 绥化是几线城市)步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹(chóu)备或(huò)启动相应的合作。不过(guò)，参与这(zhè)类业(yè)务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制仍(réng)有待解(jiě)决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这(zhè)一业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业务具(jù)备一定吸引力(lì)，相(xiāng)比较托管行结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式，这一模式可以(yǐ)同时激(jī)发银行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模(mó)式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关金(jīn)融(róng)机构对该模式会(huì)保持高(gāo)度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为(wèi)这是(shì)一个基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢的模(mó)式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式(shì)均有(yǒu)比较优势(shì)；对(duì)托管人而言(yán)，产品资金全(quán)额留存在(zài)托管账户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服务机构(gòu)客户(hù)的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是托(tuō)管行和券商。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对(duì)基金(jīn)公(gōng)司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算(suàn)模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如(rú)清算模(mó)块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等多个环节需(xū)要进(jìn)行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对此也抱(bào)有(yǒu)积(jī)极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一模(mó)式(shì)走向券(quàn)商结算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是银行托管人结算模(mó)式，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流模式(shì)。这(zhè)一模式(shì)是，基金管理人租(zū)用(yòng)券商(shāng)的交易(yì)席(xí)位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为(wèi)特殊结(jié)算参与人(rén)与中国结算进行(xíng)资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年初(chū)由试(shì)点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历(lì)时5年有余。随着运作(zuò)机(jī)制渐(jiàn)稳、结(jié)算效(xiào)率(lǜ)改善及券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发(fā)展，券结模式(shì)自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共(gòng)有144只新成立(lì)基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算模(mó)式，基金结算模式也正式进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道(dào)基金相关(guān)人士就表示，券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模式(shì)，最(zuì)大限度(dù)的调动各(gè)方(fāng)资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的(de)创(chuàng)新发(fā)展，伴(bàn)随着权益(yì)市场行情修(xiū)复(fù)及券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等(děng)产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式将(jiāng)有较(jiào)大(dà)发(fā)展空间(jiān)。”上述(shù)平安基金相关人(rén)士(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券结模式(shì)的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模式(shì)在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对来说获得银(yín)行(xíng)渠(qú)道的营销支持难度(dù)较大，券结模式(shì)能有(yǒu)效(xiào)推动券(quàn)商和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券(quàn)结(jié)模式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定(dìng)一(yī)些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也(yě)有(yǒu)一(yī)些(xiē)大公(gōng)司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时(绥化去年疫情 绥化是几线城市shí)基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代(dài)进(jìn)入“拼质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较(jiào)困难(nán)”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场环境及(jí)需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客(kè)户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞争格(gé)局(jú)会(huì)发生分化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式”的服务(wù)本(běn)质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的(de)基(jī)金(jīn)公司(sī)和证(zhèng)券(quàn)公司会受益于这一(yī)发展变化。

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