2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年剩余(yú)时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及(jí)宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持续(xù)发(fā)力，中国经济持(chí)续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智能(néng)将(jiāng)为(wèi)各(gè)个行业带来(lái)巨变，其(qí)中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如(rú)何(hé)看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要(yào)么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年美国(guó)经济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看(kàn)来，日(rì)本(běn)的经济(jì)表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏(sū)在(zài)全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前(qián)市(shì)场对中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低(dī)欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目前处(chù)于(yú)一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出(chū)会维持(chí)货币政策(cè)不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则(zé)是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持(chí)续修(xiū)复(fù)，核(hé)心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下(xià)，经(jīng)大冤种什么意思，大冤种是骂人吗济本身(shēn)就有趋势性的(de)内生(shēng)修复动力(lì)，并不(bù)需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增(zēng)长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处在一(yī)个(gè)中周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波(bō)提(tí)升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增(zēng)就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要(yào)的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复(fù)苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进(jìn)一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者对于(yú)国内经(jīng)济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却经济(jì)的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息(xī)或(huò)许已(yǐ)经结(jié)束(shù)。

　　美联储可(kě)能(néng)要(yào)到了明年(nián)上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度(dù)不够快(kuài)，而且美联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心还是(shì)非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前(qián)市(shì)场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境导(dǎo)致美元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在(zài)全球资本(běn)市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不论是美国(guó)的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术(shù)性衰退，可(kě)能在年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在(zài)论调(diào)还(hái)是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的(de)差距(jù)。当然(rán)，我们要动态(tài)地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际(jì)情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡(héng)。后(hòu)续(xù)如果美国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局(jú)确定性较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类(lèi)资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联(lián)储可能在下半年(nián)降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束(shù)加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政策(cè)可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容(róng)易(yì)预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的(de)大冤种什么意思，大冤种是骂人吗上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问(wèn)题(tí)。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提(tí)升它(tā)的(de)投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比较(jiào)高的(de)。第(dì)三，中国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的(de)服务器，以及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自(zì)去(qù)年(nián)年底以来，产业(yè)链已经陆续(xù)收到了(le)上述硬件产品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云(yún)上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到(dào)私(sī)有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费(fèi)；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的(de)格局，投资机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度(dù)重视数(shù)字(zì)经济(jì)，尤其(qí)是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营商都加(jiā)大了在数据方(fāng)面的投(tóu)入(rù)，中(zhōng)国的云(yún)企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历(lì)史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主(zhǔ)题(tí)也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习(xí)模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需(xū)要大量的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机(jī)器人等以满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权(quán)以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必(bì)要(yào)性(xìng)的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安全与可控(kòng)性(xìng)的高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时(shí)促(cù)进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的(de)模(mó)型有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观察(chá)其对社会(huì)产生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是(shì)出于(yú)对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在使用过(guò)程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智(zhì)能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个(gè)人信(xìn)息(xī)保(bǎo)护(hù)、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们(men)相信在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的监管会(huì)日益(yì)完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益(yì)或(huò)者债券为(wèi)优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美(měi)国经(jīng)济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强(qiáng)，那么(me)目前美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对(duì)于企业盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国国债，它(tā)的(de)利率还是(shì)要往下走，利(lì)率往下走代(dài)表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经(jīng)验告(gào)诉我(wǒ)们(men)，如果(guǒ)中(zhōng)国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券(quàn)，再(zài)加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益(yì)债的(de)原因(yīn)在于：当经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)越来(lái)越差(chà)的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价(jià)格承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的(de)条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受(shòu)全(quán)球总需求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其(qí)是香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素(sù)带来(lái)的(de)下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我们(men)不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券(quàn)和投资级(jí)别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济(jì)下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年(nián)底(dǐ)，黄金(jīn)价(jià)格会达到(dào)2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄(huáng)金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类(lèi)别成长股受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值(zhí)均处(chù)于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益(yì)市场，风格上建议(yì)高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对(duì)高于(yú)沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值回归(guī)行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政(zhèng)策制定(dìng)者继续(xù)支(zhī)持(chí)经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是(shì)明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持(chí)除日(rì)本(běn)以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发(fā)达(dá)市场投资级(jí)政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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