2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储持(chí)续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香港注(zhù)册的(de)基(jī)金中(zhōng)，中国(guó)股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场(chǎng)策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后(hòu)续(xù)人民币等(děng)其它非(fēi)美货币可能(néng)会获得(dé)支(zhī)撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能将为各个行(xíng)业带(dài)来(lái)巨(jù)变(biàn)，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为存(cún)款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年美国(guó)经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方面内需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持(chí)更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧洲(zh战狼3什么时候上映？ōu)的唯一(yī)选(xuǎn)择，但(dàn)是高(gāo)利(lì)率环境对经(jīng)济的(de)压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出会(huì)维持货币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预(yù)期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在(zài)疫情和(hé)地产(chǎn)等多(duō)重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因素(sù)作用(yòng)下，经济(jì)本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的(de)内生(shēng)修(xiū)复动(dòng)力，并不需(xū)要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行(xíng)业的风(fēng)波提升了(le)衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名(míng)义上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加(jiā)息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于国(guó)内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却(què)经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能要到了(le)明年上(shàng)半年才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出(chū)现一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银(yín)行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加息(xī)会是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实现利(lì)率的(de)正常(cháng)化(huà)（即降(jiàng)息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性下降和(hé)投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美国的银行(xíng)业(yè)还是(shì)高收益债券(quàn)领域(yù)，都出现了(le)流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调(diào)还是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联(lián)储官员(yuán)的点阵(zhèn)图(tú)看，大(dà)部(bù)分美联储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济(jì)的(de)实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并形成(chéng)进一(yī)步(bù)的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息(xī)50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息(xī)周(zhōu)期及(jí)随后(hòu)的宽松政策(cè)可(kě)能利(lì)好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的高位几乎(hū)总是(shì)在最后(hòu)一次加息前(qián)后(hòu)出(chū)现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的(de)上涨(zhǎng)。就(jiù)如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司(sī)带来哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如(rú)广告(gào)公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的(de)不确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的(de)在(zài)推动(dòng)数字(zì)化的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节(jié)和推(tuī)理环(huán)节都(dōu)需要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上部(bù)署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分(fēn)布式计(jì)算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私(sī)有云(yún)上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本(běn)来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文(wén)档处(chù)理、文(wén)学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索(suǒ)落地的(de)案例，在未(wèi)来(lái)2-5年(nián)将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的(de)格局(jú)，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的(de)使用(yòng)时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国(guó)高度重(zhòng)视(shì)数(shù)字(zì)经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数(shù)据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商都(dōu)加大了在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的(de)云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技企业在(zài)后疫(yì)情时代，会更(gèng)关注(zhù)利(lì)润和(hé)现(xiàn)金流，从而(ér)产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将(jiāng)带来以下(xià)方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智(zhì)能专家及业(yè)界高(gāo)管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定(dìng)程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知情权(quán)以及行业自律是有其必(bì)要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示出(chū)行(xíng)业内(nèi)对人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时(shí)促进(jìn)相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型(xíng)有助于行业(yè)理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需要一(yī)定时(shí)间观(guān)察其(qí)对(duì)社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公(gōng)众人士(shì)发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能(néng)难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研(yán)究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共(gòng)识，领(lǐng)先机(jī)构会继(jì)续推进研(yán)究旨(zhǐ)在(zài)保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而(ér)更(gèng)多是出于(yú)对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过(guò)程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来越多(duō)的(de)企业客户(hù)开始转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于(yú)海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息(xī)办公(gōng)室正式(shì)发布《生成式人工智能(néng)服务(wù)管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信在(zài)生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能领域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济(jì)增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于(yú)企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告(gào)诉(sù)我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧(ōu)美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的(de)时候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置(zhì)策(cè)略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资(zī)产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预期的(de)条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国(guó)优(yōu)于欧美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的(de)盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较(jiào)出(chū)色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利(lì)。股票市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优(yōu)于股票的(de)表现，特(tè)别是(shì)政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供(gōng)不错(cuò)的(de)收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行的时(shí)候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美(měi)元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行(xíng)，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分(fēn)子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观(guān)环境有利(lì)于(yú)权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配制造、科(kē)技(jì)，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和医(yī)药(yào)；创业(yè)板指的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军工(gōng战狼3什么时候上映？)、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等(děng)行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的(de)互(hù)联(lián)网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如美(měi)股）对(duì)分(fēn)子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续(xù)若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下(xià)调就是(shì)明(míng)证。我们(men)对美元进(jìn)一步(bù)走弱的预(yù)期应该会(huì)支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口(kǒu)，并(bìng)减(jiǎn)少了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的(de)溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的(de)预(yù)期(qī)而扩大(dà)。

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