4月中(zhōng)国(guó)宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外(wài)贸需(xū)求上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗回暖可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回(huí)升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数(shù)环(huán)比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低基(jī)数(shù)提振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居(jū)民出行(xíng)及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一(yī)假(jiǎ)期(qī)居民此前(qián)受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到集中释(shì)放，国内(nèi)旅游出(chū)行人数(shù)及总收(shōu)入均(jūn)超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数(shù)据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可(kě)能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化(huà)产业链、需求(qiú)链(liàn)的格局(jú)不断优化，出(chū)口(kǒu)增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初(chū)至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性(xìng)银(yín)行金融工(gōng)具继续带动基(jī)建(jiàn)投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融(róng)资较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵退税低(dī)基数下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关支出(chū)有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长——预计政策(cè)性银行金(jīn)融(róng)工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政(zhèng)的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不及预(yù)期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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