调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是由这(zhè)个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年的(de)步调明(míng)显不一(yī)。期货日报记者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上(shàng)来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期(qī)货(huò)分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及(jí)美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供(gōng)应(yīng)端的(de)OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期(qī)回补(bǔ)前期(qī)缺口后(hòu)继续下行(xíng)，对(duì)于化工特别是(shì)与之相关性相对(duì)较强的PTA形(xíng)成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差(chà)方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于(yú)美(měi)国调油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的(de)支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了(le)解到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年(nián)芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的(de)时间(jiān)在(zài)5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到顶峰(fēng)，今年调油逻(luó)辑是(shì)在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货(huò)能(néng)化组(zǔ)组长谢雯(wén)表(biǎo)示，发生(shēng)这(zhè)一现(xiàn)象的原因更多是始于(yú)路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商(shāng)提(tí)前(qián)准备原料(liào)运(yù三公里是多少米，三公里是多少米n)往美国(guó)。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳(fāng)烃调油逻(luó)辑(jí)与(yǔ)去(qù)年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要(yào)体现在去(qù)年5—6份的(de)行(xíng)情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没(méi)有提早预(yù)期，导致旺季来(lái)临后行情一触即发，而经历(lì)过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差(chà)一直(zhí)保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利空(kōng)间，同时我(wǒ)们从去年四季度(dù)至今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高(gāo)位(wèi)可(kě)以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃(tīng)装置的(de)检修(xiū)预期，今年市(shì)场的调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于(yú)去年。但(dàn)我们也看到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊(huái)的状态(tài)，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华融融达(dá)期货(huò)分(fēn)析师(shī)韩冰冰表示(shì)，今年和去年(nián)芳烃走势存在(zài)着节奏的(de)差(chà)异(yì)，去(qù)年(nián)5月(yuè)份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前(qián)到3月(yuè)就开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今年调(diào)油逻辑(jí)应该(gāi)不及去年。“去年受(shòu)俄(é)乌冲(chōng)突影响，欧美(měi)地区成(chéng)品油供需突然(rán)变得紧张，油品裂(liè)解(jiě)利润非常(cháng)好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问(wèn)题是(shì)欧美经济(jì)下行压力较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到(dào)，3月份市场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入(rù)4月以后(hòu)，油品(pǐn)利润却回(huí)落，并拖累(lèi)形成(chéng)原油(yóu)的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于(yú)俄乌(wū)冲突导致原油的出口受限以(yǐ)及(jí)疫情影(yǐng)响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工(gōng)厂(chǎng)对于调(diào)油行情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺量需(xū)求将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河期(qī)货分(fēn)析师隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺季下调油(yóu)需(xū)求(qiú)被赋予期待(dài)，然而有(yǒu)了(le)去年二季度调油需求增(zēng)加(jiā)下亚美套利利润可观的(de)经(jīng)验，部分工三公里是多少米，三公里是多少米厂(chǎng)提前跟美国(guó)工(gōng)厂签订了长(zhǎng)约(yuē)，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美(měi)国的芳(fāng)烃出口(kǒu)量(liàng)观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量(liàng)的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了(le)解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于(yú)其(qí)在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值观察(chá)今年调油(yóu)大概率仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高度将(jiāng)极(jí)大可能不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国际油价波动加(jiā)剧，近期(qī)原油(yóu)库(kù)存低位回升(shēng)，汽(qì)油(yóu)裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对(duì)未来需(xū)求的不确(què)定(dìng)和(hé)经济可(kě)能衰退的背景(jǐng)下调油(yóu)需(xū)求(qiú)出(chū)现了不稳定的(de)因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基本面(miàn)来看，实则呈(chéng)现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉通能(néng)源两套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应端(duān)在(zài)4月淄博俊辰(chén)50万吨(dūn)新装置(zhì)投产下北方(fāng)低(dī)价货源冲击(jī)华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港(gǎng)口库存攀升三公里是多少米，三公里是多少米，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前看调(diào)油逻辑(jí)边际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽(qì)油的消费旺季，如(rú)果5月下旬(xún)开始美(měi)国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预期以及美联(lián)储加(jiā)息(xī)背景(jǐng)下(xià)，成品油消费的成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃前(qián)期相(xiāng)对原(yuán)油的价差高点已(yǐ)经看(kàn)到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的(de)概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为(wèi)，后(hòu)期芳烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着主力合约换月，市(shì)场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在(zài)距(jù)离9月相对较长的时间下市场博(bó)弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基本(běn)面(miàn)上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成(chéng)本端的扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内(nèi)纯(chún)苯下(xià)游品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺盈利(lì)之外(wài)其他下游盈利性不(bù)佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库(kù)存去库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯(xī)下游同样面临(lín)成品(pǐn)库(kù)存偏高和利润不佳的局面，二(èr)季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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