金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需(xū)求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达国家举例(lì)，疫情之后货币(bì)政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息(xī)过(guò)程(chéng)又带(dài)来银行(xíng)业(yè)震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低(dī)可(kě)以看得更乐观一些，不必担(dān)心(xīn)中国会(huì)陷入长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经(jīng)济环境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前正常年(nián)份(fèn)服务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗位，《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节但是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了(le)100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷(mí)是(shì)有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐步(bù)消化之前积压(yā)的潜(qián)在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数(shù)据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价(jià)格指数(shù)）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策(cè)司司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国(guó)不存(cún)在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待(dài)，通(tōng)缩一(yī)般具(jù)有物价水平持续负增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和(hé)社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因(yīn)为(wèi)经(jīng)济(jì)基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国(guó)内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需(xū)求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有(yǒu)所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落(luò)并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重从供给(gěi)侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力(lì)度(dù)持续(xù)加大，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节的(de)效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业(yè)和(hé)居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国经济没有出(chū)现通(tōn《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节g)缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数(shù)据发(fā)布会上，国(guó)家统计(jì)发(fā)言人付凌晖就近期(qī)市(shì)场热议(yì)的中国经(jīng)济是(shì)否会(huì)陷入通缩进行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐(zhú)步(bù)消除(chú)，价(jià)格(gé)会(huì)回到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前数据(jù)呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既(jì)不全面亦难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服(fú)务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走势(shì)最重要(yào)的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是(shì)居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化(huà)后(hòu)都在(zài)修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心(xīn)的(de)冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下(xià)降有(yǒu)关(guān)。当(dāng)前(qián)中国经济(jì)仍在持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业(yè)好于工(gōng)业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能过剩和(hé)消费需求(qiú)不足抑制了(le)价(jià)格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质是货币与有(yǒu)效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民(mín)与企业(yè)支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修(xiū)与下(xià)修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会持续(《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节xù)至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期波(bō)动率下(xià)降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺(quē)是促成成长牛(niú)的重要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效需(xū)求不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期(qī)行(xíng)业(yè)景气低迷(mí)的环境下，产(chǎn)业(yè)周期(qī)上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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