近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外资机(jī)构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资机构认(rèn)为：国(guó)企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积(jī)极信(xìn)号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语利能力持续改善的标的，从而(ér)获得(dé)长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季度报告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等多(duō)家(jiā)主权财富基金增持多家国(guó)企央(yāng)企A股上市公司(sī)股票。例如(rú)科(kē)威(wēi)特(tè)政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一(yī)季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地(dì)、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团(tuán)、百度等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国(guó)企公司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究(jiū)报告(gào)中解释(shì)了(le)他们(men)对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次(cì)国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经(jīng)关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏(fá)人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促国(guó)企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般(bān)说来外资(zī)机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部(bù)门，这与他(tā)们的选股标准相关。基(jī)于公(gōng)司的股东(dōng)回(huí)报等标准，不(bù)少国企公司(sī)在过去难以进入部(bù)分外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融(róng)类(lèi)国企公司(sī)截至去年年(nián)底(dǐ)的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国(guó)企公司(sī)的资本效率还有很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估值为投资(zī)者(zhě)提(tí)供了(le)厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的投资者价(jià)值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东(dōng)回(huí)报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来看大(dà)部分国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国(guó)企如何(hé)与投(tóu)资(zī)者(zhě)互动(dòng)，增强透明性是全球投资(zī)者(zhě)关(guān)注(生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语zhù)的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关注的其它(tā)问题还(hái)包(bāo)括：对于国企来说，如(rú)何在(zài)服务国家战(zhàn)略的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待(dài)时(shí)间检验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是(shì)被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记(jì)者表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充分(fēn)的理由(yóu)认为国(guó)企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分(fēn)公司估值仍(réng)然很低(dī)。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息(xī)或(huò)股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企的(de)持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数(shù)境外(wài)的观点(diǎn)是看好(hǎo)上(shàng)市(shì)民(mí生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语n)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他(tā)们(men)有提(tí)升配(pèi)置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分能源公司估(gū)值远远(yuǎn)低于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍有资金(jīn)（例(lì)如中东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味(wèi)无趣的行业部分公司的股价(jià)有了非常显著的(de)回升，还(hái)有类似的(de)机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们(men)永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过(guò)观察(chá)中国市场我们(men)学到了什么(me)？我(wǒ)们(men)学到的(de)重要(yào)一(yī)课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资(zī)。中国(guó)的国(guó)企(qǐ)已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量(liàng)的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力(lì)已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的(de)行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务(wù)水(shuǐ)平(píng)等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使外国(guó)投资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决(jué)定价格的(de)还是国内投资者。如果外国投(tóu)资(zī)者(zhě)对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是(shì)对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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