来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明(míng)较3月(yuè)有何变(biàn)化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明(míng)确(què)银(yín)行风险导致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会(huì)评估货(huò)币(bì)政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预计一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济(jì)，认为经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不(bù)需要(yào)利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当(dāng)前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降温(wēn)。本(běn)轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不(bù)过(guò)表述(shù)修改为“1季(jì)度经(jīng)济(jì)活动(dòng)以适(shì)度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将(jiāng)评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适(shì)合(hé)于随着时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货(huò)币(bì)政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当的(de)，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín2197的立方根是多少，216的立方根是多少)行风险(xiǎn)，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和(hé)通胀的(de)影响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷(dài)条件收紧(jǐn)可(kě)能(néng)会拖累(lèi)经济(jì)活动、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房和投资(zī)领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达(dá)到(dào)限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人(rén)全(quán)票通过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈到(dào)停止(zhǐ)加息(xī)，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到(dào)了限制性水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也许可以暂(zàn)停(tíng)加息(xī)了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如(rú)果没有(yǒu)达成债务(wù)协议(yì)，经济(jì)后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限，美国可能(néng)最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措(cuò)施(shī)，避(bì)免联邦(bāng)政府发生(shēng)债务(wù)违约。美国国(guó)会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风(fēng)险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的(de)概(gài)率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依(yī)然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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