金(jīn)融界5月16日消息 国新(xīn)办今日上午举行4月份国民(mín)经济运行情况新闻发(fā)布会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请(qǐng)问原因(yīn)有哪(nǎ)些？国家统计局(jú)如(rú)何(hé)看待未来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻(wén)发言人、国民经济综合统计司(sī)司长付凌晖(huī)回(huí)应称，当前价(jià)格低位运(yùn)行(xíng)主要(yào)是阶段性的(de)，当(dāng)前(qián)中国经济(jì)不存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从CPI的情况来(lái)看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总体上(shàng)是回(huí)落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月(yuè)回(huí康师傅是哪国的牌子？)落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些(xiē)阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回(huí)落(luò)。随着气(qì)温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应(yīng)增加，市场(chǎng)价格有所回(huí)落。同时，生(shēng)猪市场(chǎng)供应总体(tǐ)是充(chōng)足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉(ròu)消费进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格(gé)下(xià)行，也(yě)带(dài)动了食品价格(gé)的回落(luò)。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源(yuán)价格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今(jīn)年以来，受到世界经(jīng)济复苏(sū)乏(fá)力、全球(qiú)能源(yuán)价格(gé)总体上(shàng)趋(qū)于回落，对(duì)国(guó)内居民消费汽柴油价格输(shū)出型影响显现(xiàn)，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能(néng)源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国(guó)内(nèi)部(bù)分(fēn)耐用消费品降价促销。今年(nián)以来，受到汽车(chē)优惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国(guó)六B的排放标准在今年7月(yuè)份切换，车(chē)企降价(jià)促销力(lì)度(dù)加(jiā)大，带动了价(jià)格的下行(xíng)。我们看到(dào)，4月份燃(rán)油小汽车(chē)价格环比(bǐ)还在下降。

　　四(sì)是上(shàng)年同期对(duì)比基数走(zǒu)高。上年同(tóng)期受到疫(yì)情冲击(jī)，猪肉价格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期等因(yīn)素的影(yǐng)响，食(shí)品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地(dì)缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共(gòng)同影响下，去年4月(yuè)份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品和能(néng)源由于受到(dào)短期因素影(yǐng)响(xiǎng)，往往(wǎng)波动会比(bǐ)较大，看价格总体的(de)状(zhuàng)况，更重要的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同(tóng)比上(shàng)涨(zh康师傅是哪国的牌子？ǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和(hé)上月相同，总体保持(chí)基本稳(wěn)定(dìng)。从核心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比(bǐ)还(hái)是(shì)偏(piān)低的，很(hěn)重(zhòng)要的原(yuán)因是(shì)服务需求仍(réng)在恢复中，相关价(jià)格(gé)涨幅跟(gēn)过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢复常态化运行(xíng)，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动(dòng)服务价(jià)格涨幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)。4月份，服务价格同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来(lái)随着服务消费需求带动增强(qiáng)，价格回升也会推动核(hé)心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来(lái)看(kàn)，今年(nián)以(yǐ)来受到国内外多重因素(sù)影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续扩大，4月(yuè)份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性(xìng)因素影响。我(wǒ)国部分大宗商品(pǐn)价格与国际市场联系比(bǐ)较紧密(mì)，今年以来受到世界经济恢复(fù)乏力(lì)影响，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格走(zǒu)低、国内石油、有色价(jià)格出现下降，4月(yuè)份石油和(hé)天然气开(kāi)采业价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价格(gé)下降9.9％，有色(sè)金(jīn)属冶炼和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场(chǎng)需(xū)求不(bù)足。经济恢(huī)复常态(tài)化运行以(yǐ)后(hòu)，部分行业产能供给(gěi)充裕(yù)，但市场需(xū)求相(xiāng)对(duì)不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增(zēng)加，而(ér)电(diàn)煤(méi)需求(qiú)季节性减少(shǎo)，市场(chǎng)进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需(xū)求还在恢复中，价(jià)格(gé)出(chū)现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价(jià)格变动翘尾下(xià)拉影响(xiǎng)加大。4月份(fèn)上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输(shū)入性(xìng)影响还(hái)会持续，国内市场需求仍(réng)在恢复中，部(bù)分工业品价格短期(qī)下行情(qíng)况还会(huì)延续(xù)。但(dàn)是随(suí)着国内经济恢复，市场需求(qiú)回暖，总的(de)判断，下(xià)半年PPI有望(wàng)逐步回升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当前我国经(jīng)济(jì)没有出现通缩(suō)

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策(cè)报(bào)告也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国(guó)通胀水平处于温(wēn)和区间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今(jīn)年以来物(wù)价涨幅阶段性(xìng)回落，主(zhǔ)要与供需恢复(fù)时间差和基数效应(yīng)有关。我国经济运行开(kāi)局良好(hǎo)，同时通(tōng)胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值(zhí)区间。

　　总的看，若经(jīng)济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持(chí)续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持(chí)在较高景(jǐng)气区(qū)间；农副产品生产稳(wěn)定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋子(zi)”供应充足(zú)。

　　二是需求复(fù)苏偏(piān)慢(màn)。实体经济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节(jié)本身有个过程，加之疫(yì)情的“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的(de)转化受收入分(fēn)配(pèi)分化康师傅是哪国的牌子？、收(shōu)入(rù)预期不稳等制约(yuē)，特别是(shì)汽车(chē)、家(jiā)装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也一定程度影响(xiǎng)当(dāng)期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是(shì)基数效(xiào)应明显。去年(nián)国(guó)际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落至80美元附近，带(dài)动(dòng)CPI交通工具(jù)燃料和(hé)居住(zhù)水(shuǐ)电(diàn)燃料的同(tóng)比增速走低；疫(yì)情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年也存在高(gāo)基(jī)数影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济(jì)数据同样存(cún)在明显(xiǎn)基数效应，去(qù)年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今(jīn)年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来(lái)几个月受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位(wèi)，主要(yào)受去年同期(qī)CPI涨幅基(jī)本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高(gāo)基数影响。但要看到(dào)，随(suí)着基数(shù)降(jiàng)低，特别是政策(cè)效应将(jiāng)进一(yī)步显现，市场机制发挥(huī)充分作用，经济内生(shēng)动力也在增强，供需(xū)缺(quē)口有望(wàng)趋(qū)于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年(nián)末可能(néng)回升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报(bào)告表示(shì)，当(dāng)前我国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主要(yào)指价格持续负(fù)增长(zhǎng)，货币供应(yīng)量也具(jù)有下(xià)降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别(bié)是核心(xīn)CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供求(qiú)基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在(zài)长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩讨论，可(kě)以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大讨(tǎo)论？通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价(jià)是经(jīng)济(jì)短周期波(bō)动的滞后指标，不(bù)能仅以物价回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经(jīng)济(jì)的(de)周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动主(zhǔ)要由需求驱动，物(wù)价跟(gēn)随(suí)需求变化而变(biàn)化，使得物价(jià)变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始(shǐ)修复，对(duì)价格的(de)提振尚不(bù)明(míng)显，使得物价(jià)指(zhǐ)标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续(xù)修(xiū)复，显(xiǎn)示经济(jì)处于复苏初期(qī)。以企(qǐ)业中(zhōng)长期资金来(lái)源刻画的有效社融增速，去(qù)年9月(yuè)以来持续(xù)回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)今年4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有(yǒu)效社融变化领先经济(jì)2个(gè)季度左右(yòu)的经验规(guī)律，本(běn)轮信用扩张(zhāng)会带动经(jīng)济在2023年初见(jiàn)底回升(shēng)，1季度(dù)经济指标已(yǐ)有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数(shù)、供给和外需等影响较大；伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除(chú)去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而(ér)线下活动(dòng)相关(guān)服务、衣着等(děng)价格逐步(bù)抬(tái)升。伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求(qiú)支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策(cè)托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一(yī)定空转(zhuǎn)较(jiào)为常见。经验显示，资金(jīn)空(kōng)转(zhuǎn)多发生在经(jīng)济回落、货币明(míng)显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩(kuò)大，去年(nián)底以来(lái)也有类似(shì)特征；有所(suǒ)不同的是，当前(qián)资金(jīn)多滞(zhì)留在银行体系、而不(bù)是非银金融机(jī)构，与居民(mín)理财回(huí)表、购房(fáng)偏(piān)弱(ruò)带(dài)来的居民与企业(yè)之间(jiān)信用(yòng)派生(shēng)偏(piān)少(shǎo)等紧密(mì)相关。

　　稳增长(zhǎng)思路(lù)不同，使(shǐ)得信(xìn)用(yòng)派生(shēng)驱(qū)动和(hé)表征不同过往(wǎng)，企业有效(xiào)信用派生自去年(nián)9月以来持续改善，而(ér)房地(dì)产(chǎn)相关(guān)融资拖累(lèi)总体信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居(jū)民(mín)贷款增长明显(xiǎn)快于企业(yè)；相较之下，本(běn)轮(lún)信(xìn)用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去(qù)年(nián)9月开始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派(pài)生带(dài)来的经济(jì)效应(yīng)不(bù)同过往，有(yǒu)效(xiào)信用派生对企(qǐ)业行(xíng)为的支持(chí)已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金加速(sù)流向制造(zào)业，而(ér)房地产相关融资显著弱于(yú)以往，使得(dé)制造(zào)业投资表(biǎo)现(xiàn)显著(zhù)强于(yú)房地产；伴(bàn)随融资(zī)的持续(xù)改善，企业(yè)资本开支在1季度有所扩大(dà)。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派生和(hé)经济增(zēng)长的弹性。

　　三(sān)问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹(dàn)后(hòu)走弱，主要缘于(yú)场景(jǐng)恢复(fù)的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调(diào)整，放大了“春节效应”带来的(de)经济波动，部分高频指标报复(fù)性反弹后出现走弱(ruò)的(de)迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多(duō)在2月底之后走(zǒu)弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超(chāo)预期的(de)同时，市场(chǎng)信(xìn)心反其道(dào)而行之(zhī)。

　　内生动能(néng)的修复(fù)已(yǐ)然开(kāi)始，消费动能或(huò)被(bèi)低估(gū)，前半(bàn)程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的(de)恢(huī)复(fù)。出行意(yì)愿的(de)持续改(gǎi)善、企业经营活动(dòng)正常化等，皆(jiē)指向场景恢复(fù)带来的消费修复持续性和弹(dàn)性(xìng)不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增(zēng)长相(xiāng)关行业招工需求在逐步(bù)修复，有助(zhù)于(yú)推(tuī)动收入(rù)与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号(hào)也在累(lèi)积。地产大周期向下已是共识，地产链条修(xiū)复会弱于(yú)传(chuán)统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给增多、质(zhì)量改善(shàn)，利于需(xū)求释放、形(xíng)成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚改(gǎi)加(jiā)码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有利于稳定低能级城市需求。

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