金(jīn)融(róng)界4月21日消息(xī) 自(zì)国(guó)家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经济学家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了(le)充(chōng)足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动力(lì)，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺(cì)激，带来高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息过(guò)程(chéng)又(yòu)带来银行业(yè)震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的(de)政(zhèng)策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可(kě)以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自(zì)强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环(huán)境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感(gǎn)到(dào)盈利(lì)、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务(wù)业率先复(fù)苏(sū)，就业为(wèi)什么也(yě)没有特别(bié)明显改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份服(fú)务业能(néng)创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业相对(duì)低(dī)迷是(shì)有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业在回(huí)升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能(néng)够(gòu)逐步消(xiāo)化之前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断(duàn)，服务性行三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度(dù)新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关(guān)情况新(xīn)闻发(fā)布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司(sī)司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或(huò)通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩一般(bān)具有(yǒu)物(wù)价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续(xù)下降的特征(zhēng)，且(qiě)常(cháng)伴(bàn)随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和(hé)社(shè)融增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期(qī)的(de)物价回落是因为经济(jì)基本面和(hé)高基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解(jiě)释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退(tuì)，消费意(yì)愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并存，本质(zhì)上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从供给侧发(fā)力，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力度持(chí)续加大(dà)，供给端见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传导有一个(gè)过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌(líng)晖(huī)就近(jìn)期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示(shì)，总(zǒng)的(de)来看，当前(qián)中国经济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预(yù)计下半年基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前(qián)物(wù)价(jià)下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务(wù)业和其(qí)他(tā)不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势(shì)最重要的风(fēng)向标(biāo)之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力(lì)和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定(dìng)，其(qí)主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是(shì)与基数效(xiào)应、前期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风(fēng)险偏好下(xià)降有(yǒu)关。当前(qián)中国(guó)经济(jì)仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务业好于工(gōng)业(yè)、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济(jì)增长的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题(tí)。货币(bì)走高，价格走低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持(chí)续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的(de)回(huí)落多与有效需求不足相(xiāng)关，在(zài)传(chuán)统周期(qī)行(xíng)业景气低迷的环(huán)境(jìng)下(xià)，产业(yè)周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业(yè)优势(shì)凸(tū)显。

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