2022年(nián)是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作(zuò)为新能源的(de)重(zhòng)点(diǎn)领域，光伏设(shè)备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶持(chí)和行业(yè)高成长性背景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利润不(bù)断增长，但行(xíng)业内上中(zhōng)下游板块的盈利能力分化严重，亟(jí)待引(yǐn)起注意。

　　金融界上(shàng)市公司(sī)研究院的数据显示，光伏设备(bèi)产业链(liàn)盈(yíng)利参(cān)差不(bù)齐(qí)。光伏设备行业主要分为5大板(bǎn)块，分别是上游的硅(guī)料硅片生产加(jiā)工板(bǎn)块，中下(xià)游的光伏加工(gōng)设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件。利润结构整体呈现金字(zì)塔(tǎ)结构，上游板块处(chù)于金(jīn)字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业净增长的(de)利润贡(gòng)献占(zhàn)比就(jiù)高达55.59％，而中下(xià)游45家(jiā)企业总(zǒng)体(tǐ)利润贡献度小，且毛利率不足(zú)20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价(jià)格下(xià)行预期增加，结合对企业(yè)经营数(shù)据变化的分析，可以看出(chū)：光伏设备的(de)上游将迎来降价与去库存阶(jiē)段，这对(duì)于中下游企业来说意味着(zhe)原材料成本(běn)得到控制，利于(yú)企业经营能力提升(shēng)。

　　归母净利润突(tū)破千亿(yì)，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作(zuò)为清(qīng)洁能源(yuán)重要方向(xiàng)的光伏设备，市场加(jiā)大对上市(shì)公(gōng)司(sī)的扶(fú)持力(lì)度。金融界上市公司(sī)研究院统计发现，行业中48家上市公司(sī)，有33家(jiā)2022年获(huò)得的政(zhèng)府补助(zhù)较2021年增加；累计获(huò)得(dé)政(zhèng)府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府加(jiā)大扶持背后(hòu)，与之(zhī)同(tóng)步的是上市企业经营(yíng)规(guī)模不断(duàn)扩大，利润增速可观。产量方(fāng)面来看，根(gēn)据国(guó)家能源局数(shù)据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨(dūn)，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同(tóng)比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量(liàng)均实现50％以(yǐ)上(shàng)增速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏(fú)设(shè)备行业实现归母净(jìng)利润(rùn)118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平(píng)均(jūn)归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润增速达(dá)到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至(zhì)200％之(zhī)间(jiān)以及100％以内的企(qǐ)业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高(gāo)科等9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去(qù)年电(diàn)池片环节(jié)尤(yóu)其是(shì)大尺寸电池处(chù)于供不应(yīng)求的(de)状态，年内(nèi)累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业归(guī)母净利润增速居(jū)前的企业(yè)

　　制图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　上游板块毛利率2年增长20个(gè)百分点，3家(jiā)企业(yè)净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行(xíng)业整体(tǐ)毛(máo)利率为22.91％。对各(gè)板块毛(máo)利率分析发现，上中下游呈(chéng)现的结果参差(chà)不(bù)齐，上游硅料硅片享受(shòu)到光伏产业的红(hóng)利(lì)，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较(jiào)少，企(qǐ)业毛利(lì)率较高；而(ér)中下游多数板块毛利率(lǜ)不及(jí)行业平均。

　　数据显示(shì)，上(shàng)游的硅料硅(guī)片2020年毛(máo)利(lì)率为23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块中毛利率(lǜ)第2低，仅高(gāo)过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设(shè)备行业(yè)毛利(lì)率(lǜ)最高的板(bǎn)块(kuài)。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利率较快提升，首先是源于(yú)供不(bù)应求(qiú)背景(jǐng)下(xià)的涨价。作(zuò)为光伏(fú)设备行业的原材料方，硅料硅片板块可以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅(guī)片价格波动巨大，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅片价格依(yī)然处于高位。特别是上(shàng)半年(nián)硅片价(jià)格持续高位运行，硅片需求(qiú)端旺盛之(zhī)下，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与(yǔ)硅(guī)料企业签(qiān)订巨额订单(dān)，提前完(wán)成备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一通(tōng)威股份，曾在2022年报中(zhōng)提(tí)及量价双升，指出受益(yì)于多晶硅产能缺口，相关(guān)产品持续扩产(chǎn)，价格同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)显著，进而带动毛利(lì)率提(tí)升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的(de)企(qǐ)业(yè)容易形成规模效应。这一(yī)板块(kuài)仅(jǐn)有3家上市公司，不容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆发(fā)式增长(zhǎng)，平均归母净利润增速(sù)为172％，特别是大全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光伏设(shè)备行业2022年累计归母净(jìng)利润(rùn)增(zēng)长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片企业(yè)归母(mǔ)净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现(xiàn)归(guī)母净(jìng)利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏(fú)中下游”内卷(juǎn)”，中游两大板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下(xià)游涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏(fú)辅材等领域参(cān)与厂商较多，企业间竞争激烈(liè)。整体而言，光伏设备中下游板(bǎn)块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企(qǐ)业(yè)平(píng)均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情况。上游硅料(liào)硅片爆(bào)赚的背后，是(shì)中下游(yóu)45家企业2022年归(guī)母净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利(lì)率数据来(lái)看，中下(xià)游领(lǐng)域的(de)光伏加工设备和逆变器毛利(lì)率3年来基本持(chí)平，而光伏辅材和光伏(fú)电池组件毛利(lì)率下滑明(míng)显(xiǎn)，特别是光伏(fú)电池组(zǔ)件成为(wèi)毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格(gé)：光伏(fú)设备行(xíng)业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池组件板块11家上市公司，平均(jūn)毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业(yè)隆(lóng)基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天(tiān)机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光(guāng)电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业(yè)，企业数量较多竞(jìng)争激烈。这一板(bǎn)块(kuài)毛利率2020年以来(lái)逐(zhú四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思)年(nián)下滑，2022年(nián)平均毛(máo)利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材(cái)料涨价等因素影(yǐng)响，福莱(lái)特的主业光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有6家(jiā)企业，数量相对(duì)较少，板(bǎn)块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈(mài)股份的(de)毛利(lì)率(lǜ)在(zài)该板块(kuài)第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对(duì)龙(lóng)头，阳光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个(gè)百分点(diǎn)以上。公(gōng)司去年逆变器全球出(chū)货量达77GW，逆变设备全球累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流(liú)市(shì)场(chǎng)占有率(lǜ)第(dì)一。

　　硅料硅片(piàn)存(cún)货周转速(sù)度放(fàng)慢，中(zhōng)下游盈利能力有望(wàng)改(gǎi)善

　　光伏设(shè)备行业上(shàng)游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写照，而(ér)自2022下半年硅(guī)料硅(guī)片价(jià)格自(zì)高位走(zǒu)出下(xià)行趋势，行业格局将发生怎样的(de)改(gǎi)变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高(gāo)点，多(duō)数硅(guī)片价格下(xià)跌幅度超过30％。根(gēn)据(jù)中国(guó)有色金属工(gōng)业协(xié)会硅业(yè)分会公布(bù)的最新数(shù)据，5月(yuè)11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区(qū)间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅(guī)片企业的经营数(shù)据也可(kě)看出硅片(piàn)价格下跌对(duì)上游公司盈利的影响。今年一(yī)季度，大全能源实(shí)现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环(huán)相比2022年同期(qī)增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度存货(huò)周转率数据(jù)发现，无论是环比还是同比，相较(jiào)而言都有明(míng)显下行趋(qū)势，说明当前有库存积(jī)压风险。以大(dà)全能源为例，2022年一(yī)季度(dù)存货周转率为2.08，今年同(tóng)期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存(cún)货周(zhōu)转率变化趋势

　　制(zhì)图(tú)：金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士(shì)认为，上游硅料硅片面临短期供过于求(qiú)的局面，在(zài)清理库(kù)存的阶段下，硅片(piàn)价格还有进一步下行(xíng)空间(jiān)。这对(duì)于光伏(fú)电池组件、光伏(fú)加工设备等对中下(xià)游板块，将能较好控四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思制原材料成本，对提升毛利率、营收率等有一定(dìng)帮助(zhù)。

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