金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关(guān)注的(de)焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债(zhài)的(de)规模和地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资(zī)者(zhě)是(shì)地方债(zhài)的主要(yào)持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等(děng)地方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语近期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权(quán)不(bù)匹配问(wèn)题(tí)又(yòu)凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前提下(xià)，我国地(dì)方政(zhèng)府的(de)杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央(yāng)和(hé)地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大力(lì)度(dù)支(zhī)持(chí)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿债。他表示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期(qī)票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地(dì)方政府下设的投融资(zī)机构(gòu)，很(hěn)难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语投的债务主要包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较2011年(nián)的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投(tóu)平(píng)台发(fā)债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的(de)一般债(zhài)和专项债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元(yuán)，迄(qì)今(jīn)并无违(wéi)约案(àn)例，说(shuō)明城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政府背(bèi)书的(de)高(gāo)等级信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的(de)也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地(dì)方政府债务增长和(hé)财(cái)政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地(dì)出让金对(duì)政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造(爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语zào)成负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧(jù)，部分(fēn)经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成(chéng)本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债(zhài)加(jiā)权平均(jūn)票(piào)面利率降幅(fú)也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复(fù)苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确(què)保(bǎo)城(chéng)投债的按时(shí)兑(duì)付(fù)。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济发展的(de)角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着(zhe)城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债(zhài)不(bù)兜(dōu)底，但建议(yì)给(gěi)予困难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委在对政协十(shí)三届全国(guó)委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额(é)规范化退出的(de)有效方(fāng)式和(hé)途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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