文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去(qù)一年(nián)多时间里，居民(mín)部(bù)门(mén)积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和(hé)资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不(bù)是(shì)超我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存(cún)款会受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款的主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购(gòu)房(fáng)减少会推动存(cún)款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然(rán)居民收入(rù)增(zēng)速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大幅(fú)多(du我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意ō)增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去(qù)年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民(mín)消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的(de)支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费(fèi)支(zhī)出同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心的不(bù)同在(zài)于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款(kuǎn)回流(liú)理财(cái)是(shì)4月(yuè)存(cún)款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是(shì)理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共(gòng)同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时(shí)期下滑(huá)的(de)存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民(mín)的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破(pò)净率进(jìn)一(yī)步(bù)回落，居(jū)民还在继续(xù)增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还(hái)贷(dài)规(guī)模(mó)扩大是存款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继(jì)续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个(gè)BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说(shuō)，随(suí)着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和提(tí)前还(hái)贷在(zài)后续几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后(hòu)续超(chāo)额(é)储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放(fàng)，房地产销(xiāo)售目(mù)前(qián)已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度(dù)来(lái)看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将(jiāng)继(jì)续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债务(wù)人(rén)提前偿付的(de)金额在资(zī)产池未偿本金余(yú)额(é)的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财(cái)市(shì)场波动加大

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