文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布(bù)4月(yuè)全国规模以上工业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业(yè)企业(yè)利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁天数和应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润(rùn)增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然(rán)较大；中游原材(cái)料加工(gōng)业和(hé)装备制造业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速出现明显分化，中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行(xíng)业(yè)内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有望继(jì)续(xù)成(chéng)为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速出现回(huí)升(shēng)，其他13个行业(yè)的营业(yè)利润累计增速均出现(xiàn)回(huí)落，其中回(huí)落幅(fú)度较(jiào)大的行业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设(shè)备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大(dà)，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以上工业企业累(lèi)计每百(bǎi)元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)和(hé)股份制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月(yuè)国(guó)有(yǒu)工业企业利润(rùn)累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份(fèn)制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等其(qí)他(tā)行(xíng)业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的增(zēng)速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增(zēng)速为(wèi)负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中(zhōng)游(yóu)原材料加(jiā)工业的(de)利润增速均为负(fù)，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车(chē)销售量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽(qì)车(chē)制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是(shì)，汽车制造(zào)增(zēng)幅(fú)由(yóu)负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部(bù)需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具(jù)制造等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下(xià)游行业的(de)利润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造(zào)和(hé)印(yìn)刷和记录(lù)媒介利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品增速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的机(jī)械和设备修理、电力热力(lì)利润增速相对较高(gāo)，燃气生(shēng)产和(hé)供(gōng)应(yīng)利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热(rè)力利(lì)润累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保(bǎo)持(chí)高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和(hé)娱乐(lè)用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工(gōng)业企业(yè)利润增速能(néng)否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来(lái)演绎(yì)的话，至少(shǎo)还(hái)要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月左右(yòu)的时(shí)间，预计(jì)工(gōng)业企业利润增速转正(zhèng)最早也需(xū)等到(dào)四季度。目前(qián)我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导致(zhì)企业的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致的内(nèi)部(bù)压力，本轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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