4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的(de)是(shì)，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子(zi)要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回升，其(qí)中(zhōng)商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边(biān)际改(gǎi)善，或反映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边(biān)际回升(shēng)。4月服(fú)务业相(xiāng)关行业(yè)新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)和商业(yè)服(fú)务(wù)新增就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸(xī选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好)纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示(shì)，服务业需求可(kě)能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的(de)总空缺(quē)约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工(gōng)资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季(jì)度小时(shí)工资(zī)增速低(dī)于其他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平(píng)，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降后就业数(shù)据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预计联储将维持相对(duì)市(shì)场更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的(de)可能(néng)性将加大(dà)。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限(xiàn)触发时(shí)点提前，前景(jǐng)存在较大(dà)不确定性（参(cān)见《美国债务(wù)上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除(chú)金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好)入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或(huò)许和季节性(xìng)有关》

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