原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白酒企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营(yíng)收净利(lì)再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取(qǔ)得了两(liǎng)位(wèi)数增长。在打(dǎ)响疫情后首(shǒu)个春节(jié)动(dòng)销战(zhàn)后(hòu)，今年(nián)一季度(dù)白酒(jiǔ)业(yè)普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家(jiā)企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的(de)业绩来(lái)看(kàn)，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且(qiě)引(yǐn)导行业(yè)结构性增长。但随着白(bái)酒行(xíng)业集中度提升，头(tóu)部(bù)酒企持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于新一(yī)轮调整周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今(jīn)年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是(shì)去(qù)库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协(xié)会(huì)公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白(bái)酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正在(zài)持(chí)续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多(duō)年(nián)下降，行(xíng)业(yè)集中(zhōng)度不断提升，存(cún)量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时(shí)代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济(jì)增(zēng)长的(de)主要动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数(shù)增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长的另一个特(tè)征是，在过去(qù)取得了(le)稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)和快(kuài)速发展的企业，基本形(xíng)成了中高(gāo)端驱动(dòng)增长的发(fā)展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高端一如既往强势(shì)以外，其中高端产品(pǐn)销(xiāo)量(liàng)都以超两位数的(de)涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不(bù)约而同(tóng)都在进(jìn)行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优(yōu)化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动(dòng)了(le)各酒企、产区(qū)的优(yōu)质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了(le)实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些都是(shì)企(qǐ)业为(wèi)持续保持结构性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续(xù)走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入(rù)寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增(zēng)长5％，利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年(nián)则进一步(bù)变成7家(jiā)，在(zài)前一(yī)年的6家(jiā)基础(chǔ)上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二(èr)级梯(tī)队(duì)，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有较(jiào)大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它(tā)们之间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯队的(de)分(fēn)化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧，要么(me)像古井贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品升级和全国(guó)化布局，挤进一(yī)线市场，要么就(jiù)会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例(lì)而(ér)言，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中表示是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司(sī)主动进行了策(cè)略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是(shì)安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利(lì)润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题(tí) 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦(yì)能(néng)一定程度上反(fǎn)映当(dāng)前(qián)渠道的情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债(zhài)下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季(jì)度末(mò)，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整(zhěng)个市场除了茅台(tái)供(gōng)不(bù)应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒(dào)挂现象(xiàng)，这说明除(chú)茅(máo)台以外(wài)社会(huì)库(kù)存很(hěn)大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节(jié)后(hòu)有(yǒu)望(wàng)成为酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社(shè)会(huì)活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是(shì)名酒库(kù)存会得到(dào)很大的缓解，但是区(qū)域(yù)中小企业仍然会面(miàn)临不小的(de)库(kù)存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台回答投资者(zhě)关于库存的(de)问题(tí)时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道库存量(liàng)不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫(yì)情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费(fèi)场(中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗chǎng)景大(dà)减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事(shì)实(shí)，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费(fèi)观(guān)念(niàn)、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费场景大规模恢复(fù)的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库(kù)存(cún)消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看(kàn)到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的(de)数(shù)字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化得快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复得(dé)快，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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