文|招商宏观(guān)张(zhāng)静(jìng)静团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业企业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时(shí)间(jiān)偏(piān)长以及费用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解(jiě)数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出(chū)现明显分化(huà)，中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，是(shì)整体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的(de)行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空(kōng)航(háng)天和(hé)其他运(yùn)输(shū)设备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)业、电(diàn)气机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企(qǐ)业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业(yè)的营业利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业的(de)营业(yè)利润累计增速均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是农副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、煤(méi)炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业(yè)主要是(shì)机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业累计每百元营业(yè)收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他(tā)行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气(qì)开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物(wù)资(zī)源综合利(lì)用的增(zēng)速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明(míng)显分化。中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利(lì)润增速均(jūn)为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增(zēng)速跌(diē)幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拉动项。其(qí)中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造(z十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思ào)业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去年同期基数较(jiào)低(dī)，汽车制造(zào)业当月(yuè)利润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加(jiā)工、专用设(shè)备(bèi)制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、化学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造(zào)等多个行业的利(lì)润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为负(fù)；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着(zhe)下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的(de)节奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒(méi)介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速(sù)略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制(zhì)造利(lì)润增速保持(chí)高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理、电力热力利润增速(sù)相(xiāng)对(duì)较高，燃气生(shēng)产和供应(yīng)利润增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中(zhōng)机(jī)械和设(shè)备修理利润累计增速(sù)上升幅度较(jiào)大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持(chí)高速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利润数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处(chù)于第(dì)6次(cì)工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次(cì)探(tàn)底历(lì)史来演绎的话(huà)，至少还(hái)要(yào)在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业的产能(néng)利用率持(chí)续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营业(yè)成本(běn)高居(jū)不(bù)下(xià)导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速反弹(dàn)速度大概(gài)率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于预(yù)期(qī)。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业利润增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报(bào)告，报告(gào)作者(zhě)张静静、张一(yī)平，联系人(rén)罗(luó)丹

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