文丨明明 章立聪 余经修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜(jīng)纬(wěi)

　　跨(kuà)季结束后资金利率(lǜ)自低位持续上行，即便税期结(jié)束(shù)，资金利率却仍未回(huí)落，反而进一步走(zǒu)高。我(wǒ)们认为主(zhǔ)要是(shì)源于：①货币政(zhèng修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜)策力(lì)度(dù)边际转(zhuǎn)弱；②税期走款叠加(jiā)4月(yuè)信贷(dài)投放情况较(jiào)好，导(dǎo)致银行资金融(róng)出意愿与能(néng)力降低。③资金较(jiào)为(wèi)拥(yōng)挤导致债市敏(mǐn)感度增加。考虑假期(qī)和月末因素，预计短期内，资金利率下(xià)行空(kōng)间有限，波动幅(fú)度加大，建(jiàn)议(yì)投资者(zhě)关注资金(jīn)面的边际变化，警(jǐng)惕(tì)流动性大幅收(shōu)紧对债市情绪以及头寸管理(lǐ)的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍近期(qī)资金利率持续上行(xíng)。

　　跨(kuà)季结束后资金(jīn)利率自低位(wèi)持续上行，4月18-19日(rì)税期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税(shuì)期(qī)结(jié)束后却并(bìng)未回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利率(lǜ)上行幅度更大。从隔夜利率角度观察，银行与非银机构间(jiān)流动(dòng)性分层现象弱化(huà)；此外(wài)，隔夜(yè)利(lì)率与7天利率的期限利差也明(míng)显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂(guà)。我们认为税期结束，资金不松，主(zhǔ)要有以下几点(diǎn)原因：

　　▍其(qí)一，货币(bì)政(zhèng)策力(lì)度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货币政策坚持以(yǐ)我为主、稳字当头(tóu)，保持货币信贷合理增长，确保利率水平合适(shì)，在追求(qiú)经济提振(zhèn)的同时，也(yě)注重防范(fàn)市场过热带来的金(jīn)融风(fēng)险。在(zài)满足(zú)广(guǎng)义流动性供需匹配的(de)前提下，货币工具(jù)力度(dù)可能会(huì)有(yǒu)所回(huí)摆(bǎi)。从央(yāng)行(xíng)的具体操作上来看，MLF小幅增量续(xù)做，逆回购投放低量(liàng)操作，结构性工具“有进有退(tuì)”，均预(yù)示后续政(zhèng)策将更加“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，流动性投(tóu)放趋于谨慎。

　　▍其二，税期(qī)走款叠加4月(yuè)信贷投放情况较好，导致(zhì)银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月(yuè)18到19日税(shuì)期(qī)缴(jiǎo)款，而(ér)4月(yuè)通常是缴税大月(yuè)，因(yīn)此走款可(kě)能(néng)对银行间流动(dòng)性带来(lái)了一定的压力。此外，参考近期票据利(lì)率走势，预计信(xìn)贷增速较一季度将会有所放(fàng)缓(huǎn)，但4月(yuè)预计仍将保持同(tóng)比多增的(de)态(tài)势。税期缴款叠加信贷投放，银(yín)行系统整体资金流出，因此向(xiàng)同业融出的意愿和能力(lì)有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致债(zhài)市脆弱性(xìng)和(hé)敏(mǐn)感度增加，且(qiě)投资者(zhě)对于未来一个月资金利率上行(xíng)的担忧(yōu)增加(jiā)。

　　从质押(yā)式回购成交量和我们测算的(de)杠(gāng)杆(gān)率来(lái)看，虽然上周受资金收紧影响，加杠(gāng)杆(gān)情绪有所(suǒ)降(jiàng)温，但依然处于历史相对积极的(de)水平，导致债市敏感度增加(jiā)。此外投资者对(duì)货(huò)币政策力度以及跨月资金面情况仍(réng)存担忧，使得(dé)市场上对于未来一个月内(nèi)资金价格上行的(de)预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一假(jiǎ)期(qī)临近，回购(gòu)资金的(de)期(qī)限被动拉(lā)长，利率(lǜ)下行空间有限。

　　月(yuè)末往往(wǎng)财政集中(zhōng)支出(chū)，向市场释放(fàng)资金(jīn)；但跨月前夕银(yín)行(xíng)资金融(róng)出意愿一般较低，预(yù)计资金波(bō)动幅(fú)度(dù)较(jiào)大。对于(yú)债市而言，短(duǎn)期(qī)交(jiāo)易(yì)主线或延续(xù)政策与基本(běn)面(miàn)预期(qī)交易，预(yù)计利(lì)率以(yǐ)震荡(dàng)走势为主，建议投资者关(guān)注资金面的边际变(biàn)化，警惕流动性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货币政策不及(jí)预期(qī)；经济复苏节(jié)奏不(bù)及(jí)预期；银行间市(shì)场流(liú)动性过快收紧(jǐn)。

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