一、“中特估(gū)”投(tóu)资范式之(zhī)一(yī)：低估值、高分红

　　低估值、高分红(hóng)，是包括能源链、“一带一路(lù)”和运营商在内的“中特估(gū)”方(fāng)向最鲜(xiān)明的共(gòng)同特征：1）截至(zhì)2022年底(dǐ)，能源链、“一带一路”和运营商PB估值分别处于2016年以(yǐ)来的(de)16.8％、5.8％和14.9％分位。而(ér)即便经(jīng)历年初以来的大(dà)幅(fú)上涨后，当前这(zhè)些板(bǎn)块估值(zhí)仍处于历史平均水平(píng)附(fù)近(jìn)。2）与此(cǐ)同时，能(néng)源(yuán)链(liàn)、“一带一路”和(hé)运营商股息率显著高于市场(chǎng)整(zhěng)体，较高的分红也成为其进(jìn)可(kě)攻、退可守(shǒu)的重要支撑。

　　二、“中特(tè)估”投资范(fàn)式之二：政策的持续支撑和催化

　　政策持(chí)续支撑和催(cuī)化，成为“中特估”中“一带一路”和(hé)运营商(shāng)板(bǎn)块修复的(de)重要驱动。

　　1）“一(yī)带一路”：在“一带一路”十(shí)周年之际，从沙伊和解、中俄深化(huà)合作联合(hé)声明、中巴联合(hé)声明等，以及后续5月召开在即的第三(sān)届“一带(dài)一路”国际合作高峰论(lùn)坛(tán)，“一带一路”相关利(lì)好(hǎo)不(bù)断，板(bǎn)块行情得(dé)到催(cuī)化。

　　2）运营商：去(qù)年10月以(yǐ)来，数(shù)字经济上(shàng)升为国家(jiā)战略，相关政策密集出台。今(jīn)年国务院改组又新(xīn)设(shè)国家数据局。运(yùn)营商作为“数字经济”的基(jī)础设施(shī)，持续得到催化。

　　三(sān)、“中特估”投资范(fàn)式之三：景(jǐng)气修复预期

　　2023年中国复苏+人民币升值的全年(nián)宏观主线(xiàn)驱动盈利能力修复，带(dài)动能源链整体性上涨。1）能源产业(yè)链作为原(yuán)材料高度依(yī)赖(lài)海外供应(yīng)、同时下(xià)游需(xū)求基本(běn)集中在(zài)国内市场的方向(xiàng)之(zhī)一，将(jiāng)充分受益于人民币升(shēng)值(zhí)的宏观趋势。2）中国经济(jì)复苏，下游领域需(xū)求预期回暖，能源产业链(liàn)尤(yóu)其是行业龙头盈利已在修复。

　　四、沿(yán)着三条投资(zī)范(fàn)式，“中特(tè)估”重点关(guān)注哪些方向(xiàng)？

　　除了能源链、“一(yī)带(dài)一路”和运营商(shāng)等之(zhī)外，当前我们建议关(guān)注机(jī)械（造船）、交(jiāo)运（公路、铁(tiě)路、港口）、大型银(yín)行(xíng)等细分(fēn)方向。

　　1）机械(xiè)（造(zào)船）：船舶制造业作为国家(jiā)重点支持的战略性(xìng)产(chǎn)业之一，近年来经历了行业调整和(hé)产能过剩的困境，但近期板块景气已在改(gǎi)善：一(yī)方面，随着(zhe)全球(qiú)航运(yùn)市场需求正在增(zēng)长，带来包括化学(xué)品(pǐn)船与成品油(yóu)轮船的订单(dān)大幅提(tí)升(shēng)。另一方面，国(guó)企改(gǎi)革推动造船企(qǐ)业重组整合和产能优化之下(xià)，国内船舶(bó)制造业已在逐步实(shí)现结构调整和产能优(yōu)化。

　　2）交运(yùn)（公路(lù)、铁路、港口(kǒu)）：五一(yī)期间(jiān)各项数据恢(huī)复良好(hǎo)。业绩确定性强，承诺高分红，类债属性(xìng)突(tū)出。经济增速下行，高速公(gōng)路、铁路、港口资产稳健性凸显(xiǎn)，业绩成长及确定性较高(gāo)。同时(shí)近几年，高(gāo)速公路及铁路板块上市(shì)公司更加(jiā)注重(zhòng)投资人回报，多家公(gōng)司发布股东(dōng)回(huí)报计划，大幅(fú)提(tí)高(gāo)分(fēn)红比例以姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她及承诺未来几年高分(fēn)红(hóng)水平，给(gěi)投资人带来确(què)定性的高股息(xī)回报。

　　3）大型银行：经济复(fù)苏(sū)大背景(jǐng)下融资需求回(huí)暖，基本(běn)面有支撑，板(bǎn)块估值(zhí)也具备修复空间。2023年以来，信(xìn)贷需求连(lián)续三个月超预期(qī)回暖，在稳(wěn)增长(zhǎng)和扩(kuò)投资的政策基调下，后续信贷、社融仍有(yǒu)望平稳增长。此外，作为业(yè)绩稳定且高分红(hóng)的板块，当前银(yín)行PB估值处于2016年(nián)以来(lái)11.6％的(de)较低位置，修(xiū)复空间(jiān)较大。

　　风险(xiǎn)提示

　　关注经(jīng)济数据波动，政(zhèng)策超(chāo)预(yù)期(qī)收紧，美联(lián)储(chǔ)超预期加息等。

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