金(jīn)融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日(rì)因为昆明(míng)国(guó)资(zī)委(wěi)的一封声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学家李迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债(zhài)包(bāo)括(kuò)地(dì)方一(yī)般债、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的(de)机构投资者是(sh反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系ì)地方(fāng)债的(de)主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩水的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前(qián)提(tí)下，我国地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了(le)。需要调整中央和(hé)地(dì)方之间(jiān)债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行(xíng)的低(dī)息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企(qǐ)业公开发行的公司(sī)债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地(dì)方政府投(tóu)融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作(zuò)由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高信(xìn)用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很(hěn)难完全(quán)独立成为(wèi)与(yǔ)政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要(yào)包括(kuò)向银行借款和(hé)发行债券融资(zī)这(zhè)两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为地方(fāng)债务的主要(yào)体现形式，规模明(míng)显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的非标违约情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下(xià)降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南(nán)省乃至(zhì)全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年(nián)融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本(běn)有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘(gān)肃(sù)2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题，反而(ér)会恶(è)化区域(yù)信(xìn)用环境，导致地(dì)方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度(dù)看(kàn)，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要(yào)确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公(gōng)司能够具(jù)备(bèi)低成(chéng)本的(de)借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，即(jí)在政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十(shí)三(sān)届全(quán)国委员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提案的(de)答复中表示，将适时(shí)出(chū)台(tái)制度规定(dìng)及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的(de)有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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