公(gōng)募(mù)基金交易(yì)结算模式再现(xiàn)创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的(de)托管人结算模(mó)式和券商结算模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月初成立的(de)博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由(yóu)博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作(zuò)推出。目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业各(gè)方目光，据业内(nèi)人士透(tòu)露，除了广发证券(quàn)有落地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研究(jiū)这(zhè)一新的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人(rén)士看(kàn)来，目(mù)前基金结算模式迎来新(xīn)时(shí)代。券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大(dà)限度的(de)调动(dòng)各方资源(yuán)，为持(chí)有(yǒu)人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年(nián)的历史长河(hé)中(zhōng)，托管人结(jié)算模(mó)式是最早(zǎo)出(chū)现也是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)行(xíng)业(yè)各方探索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前(qián)正在发(fā)行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其(qí)他券商也在积(jī)极研(yán)究(jiū)这一新的业务(wù)。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券(quàn)公司(sī)进行交易(yì)申报，由托管银行进(jìn)行结算，在(zài)这种模式下(xià)，资(zī)金存(cún)放在托管银(yín)行的托管账户，无(wú)须银证转账到证(zhèng)券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的(de)最大不同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金(jīn)集中存放在托管银(yín)行，在券商开立的资金账户(hù)无(wú)需实际上的银证转账存入资金，每(měi)个交易日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账(zhàng)户(hù)虚头寸资金余额，以实(shí)现(xiàn)对(duì)产品场内(nèi)交易额(é)度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通(tōng)过(guò)经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式的(de)交易前端控制(zhì)、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行(xíng)比较关注的托管资金(jīn)归属保(bǎo)管问题，一(yī)定程(chéng)度上调动了托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在(zài)博(bó)时基金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算(suàn)模式的(de)选(xuǎn)择，更好地满足各方差(chà)异化的需(xū)求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经进入更加成熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多样的(de)结算模式备选可以有(yǒu)助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保证较(jiào)好运营(yíng)效(xiào)率带来(lái)的优质交易(yì)体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金公司的商(shāng)业利(lì)益深度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方投顾(gù)业务(wù)，产品(pǐn)工具(jù)化(huà)配置”的(de)趋势逐渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进一步促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投资人(rén)提供更多的交(jiāo)易工(gōng)具(jù)选择。”他进一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结算资(zī)金的(de)三方存管框架，谈及这类模(mó)式的创新点(diǎn)，平安基(jī)金(jīn)总结为三大方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接(jiē)，资金无需三方存(cún)管；二是交(jiāo)易(yì)交收分离(lí)：证券公司对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端验资验券；三(sān)是日终资(zī)金(jīn)对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式(shì)创新(xīn)

　　作(zuò)为一(yī)种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和(hé)日常申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业(yè)务也(yě)是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公(gōng)司对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券，可(kě)有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风险。”博(bó)道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强(qiáng)了(le)交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能，优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了(le)商业(yè)利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商(shāng)结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资(zī)金分(fēn)布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去(qù)了三方存管登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认(rèn)为，对于基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资(zī)金使用效率与(yǔ)风(fēng)险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下(xià)无(wú)需(xū)银证(zhèng)转账即(jí)可(kě)调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同(tóng)时也简化了开户(hù)环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强了交易(yì)前端验资验券功能，可优化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的主要优势(shì)归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不(bù)是集中于(yú)原(yuán)来(lái)的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行(xíng)和券商打(dǎ)通，免去(qù)银证转账的(de)步骤，解决了普(pǔ)通券结模(mó)式下资金分散(sàn)管(guǎn)理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间受银证转(zhuǎn)账时(shí)间范围(wéi)限(xiàn)制的(de)痛点。日常投资运作一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米过程，减少银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对(duì)比(bǐ)券商结(jié)算模(mó)式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与(yǔ)银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明(míng)确(què)各方职责所在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司前端验资验券可有效(xiào)防控异(yì)常(cháng)交易和(hé)超买风(fēng)险，托管人负责交收；日(rì)终资金(jīn)对账实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账，可防范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈(tán)到(dào)了ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式(shì)一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下(xià)，管理人(rén)、托管人与(yǔ)券商三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外(wài)资(zī)金(jīn)分配比例。取决于(yú)投资组合(hé)交易特(tè)征，将增加日常投(tóu)资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看(kàn)，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模(mó)式(shì)的关注度较高，也(yě)在筹(chóu)备或启动相(xiāng)应的(de)合作。不过，参(cān)与这(zhè)类业务还涉(shè)及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初(chū)期或(huò)更多(duō)是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作(zuò)上的障碍并不(bù)大。”一(yī)家基(jī)金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券商双(shuāng)方的销(xiāo)售(shòu)力度，同时(shí)在此类模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存在(zài)明显的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券(quàn)商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模(mó)式(shì)仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该模式会保(bǎo)持高度(dù)关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人(rén)士更有信心，认为这是一个基(jī)金(jīn)、券商、银(yín)行(xíng)三(s一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米ān)方共赢的模式，有望成为(wèi)新的(de)行业发(fā)展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统券结模(mó)式(shì)、托管人(rén)结算(suàn)模式均有比较(jiào)优势；对托管人而(ér)言(yán)，产品资金全额(é)留存(cún)在(zài)托管账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公(gōng)司提高(gāo)服务机构客户(hù)的能力(lì)，也(yě)加(jiā)强(qiáng)了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开(kāi)启类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及不少系统改造(zào)，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博(bó)道基(jī)金就表(biǎo)示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式(shì)下的场内交易前端验资(zī)验券(quàn)相(xiāng)关流程和(hé)业务(wù)系(xì)统，个别如清(qīng)算(suàn)模(mó)块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需要进(jìn)行(xíng)升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行、基金公司三方参(cān)与。而(ér)记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局(jú)此(cǐ)类(lèi)业务(wù)。

　　从(cóng)单一(yī)模式走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结(jié)算模式发生了重(zhòng)要变化(huà)，从单(dān)一模式(shì)走向券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生起，采取的就是银(yín)行托管人(rén)结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前公(gōng)募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这一(yī)模式是(shì)，基金(jīn)管理人租用券(quàn)商(shāng)的(de)交易席(xí)位直连(lián)报盘交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊结算参(cān)与人(rén)与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式(shì)在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了(le)券结模式(shì)。根据中金(jīn)公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量与(yǔ)规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算模(mó)式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的持续(xù)推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的(de)创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行情(qíng)修复及(jí)券商财富管理业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等(děng)产品类型上，券结(jié)模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平(píng)安基金(jīn)相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券结(jié)模式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券(quàn)商结算模式在中小(xiǎo)基(jī)金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相对来说获(huò)得银行渠道的营销支持(chí)难度较大(dà)，券结模式能有效推动券(quàn)商(shāng)和基(jī)金公(gōng)司的合作关系(xì)，有助于中小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表(biǎo)示(shì)，券结模式保有(yǒu)量会更(gèng)稳定一(yī)些，对(duì)于(yú)托管行有一个(gè)制(zhì)衡的作用(yòng)。以前是(shì)小公司为(wèi)主，现在也(yě)有(yǒu)一(yī)些(xiē)大公(gōng)司陆续(xù)开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展(zhǎn)的边际制(zhì)约(yuē)因素，也(yě)从“投入(rù)成本较大、技(jì)术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验(yàn)的(de)舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发(fā)生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服(fú)务本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服(fú)务”的基(jī)金公司和(hé)证券公司会受益于这一发展变化。

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