原本(běn)被视(shì)为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市(shì)企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收(shōu)总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净(jìng)利再(zài)创(chuàng)新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企业(yè)营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个(gè)春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三(sān)年，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽(hū)视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的(de)抗压能力足(zú)够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中度提升(shēng)，头部酒企持(chí)续(xù)向前(qián)，非(fēi)名酒品(pǐn)牌(pái)难(nán)以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公(gōng)布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润(rùn)分(fēn)别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的(de)表现之一是优(yōu)势(shì)品牌正在持续拥抱(bào)红利(lì)。白(bái)酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不(bù)断提升(shēng)，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的主要动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了两位(wèi)数(shù)增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒的(de)复兴是一个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长的(de)另一个特(tè)征是，在过去取得了(le)稳定增长和(hé)快速发展的企业，基(jī)本(běn)形(xíng)成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这在(zài)年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一(yī)如既(jì)往强势以外(wài)，其(qí)中高端产(chǎn)品销量都以(yǐ)超两位(wèi)数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而(ér)同都在进(jìn)行(xíng)产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技(jì)改扩产(chǎn)推动了(le)各酒企、产(chǎn)区的(de)优质产能的(de)释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施(shī)技改、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些都是(shì)企业为持续保(bǎo)持(chí)结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的(de)品牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类(lèi)和产品(pǐn)的名(míng)酒格局很快形成(chéng)，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较(jiào)疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒产业销(xiāo)售收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数(shù)据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各(gè)自省内有一定话(huà)语(yǔ)权(quán)、有较(jiào)大(dà)市场规模(mó)、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好的代(dài)表。

　　如是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言(yán)，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年同(tóng)期(qī)基(jī)数较高，以及公司主动(dòng)进行了策略(lüè)调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下(xià)，其(qí)业(yè)务体量和利(lì)润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛(máo)利率与上(shàng)年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白(bái)酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业(yè)库存(cún)同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（00妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西0860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本(běn)都在两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程(chéng)度上(shàng)反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负(fù)债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发(fā)现整(zhěng)个(gè)市场除了茅台供不应求(qiú)以(yǐ)外(wài)，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外(wài)社会库存很(hěn)大(dà)，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计今妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西(jīn)年(nián)下半年中(zhōng)秋节后有望成(chéng)为酒业重回(huí)正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的(de)看法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速(sù)去库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大(dà)的缓(huǎn)解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不(bù)小的库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资者关系互动平台回答投资(zī)者(zhě)关(guān)于库存的(de)问题(tí)时(shí)就谈到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠(qú)道库存量不(bù)到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三(sān)年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成(chéng)了社会库存积压。从产(chǎn)能来(lái)看(kàn)，近十(shí)年来白(bái)酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下降，白酒产(chǎn)业存量产(chǎn)能(néng)过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍(réng)然(rán)是趋势(shì)之一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费习惯的(de)变化，即(jí)使是疫情后消费场(chǎng)景大规模(mó)恢复的前提下(xià)，白(bái)酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行(xíng)业(yè)各环节(jié)都(dōu)在努力(lì)，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟(jí)需库(kù)存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的(de)数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在(zài)新周期中胜出(chū)。

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